2022年年报及2023年一季报点评：产品结构持续优化，业绩有望改善

　　贝因美(002570)

　　事件

　　2022 年公司实现营业总收入 26.55 亿元， 同比+4.53%； 实现归母净利润-1.76 亿元， 同比-340.06%； 实现扣非归母净利润-2.13 亿元， 同比-3017.47%。 2023 年一季度公司实现营业总收入 7.17 亿元， 同比+3.04%；实现归母净利润 0.12 亿元， 同比-39.13%。

　　点评

　　奶粉类产品持续贡献高业绩， 直供客户渠道表现突出。 分产品看，2022 年奶粉类实现销售收入 22.76 亿元（同比+7.55%） ， 其中销量 20509 吨（同比+20.01%） ， 均价 11 万元/吨（同比+2%） ； 米粉类实现收入0.15 亿元（同比-16.29%） ， 其中销量 312 吨（同比-11.62%） ， 均价 5万元/吨（同比-5.28%） ； 其他类实现收入 3.63 亿元（同比-10.31%） ，其中销量 46 吨（同比-76.04%） ， 均价 785 万元/吨（同比+274.28%） 。

　　分销售模式看， 2022 年公司经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商分别实现营业收入 8.42/1.89/4.37/4.06/4.31 亿元， 分别同比-8.25%/+103.75%/+11.22%/-5.03%/+30.68%。

　　利润端短期承压， 广告营销投入抬高销售费用。 盈利端， 2022 年公司毛利率/净利率分别为 43.37%/-6.20%， 同比-3.56pct/-9.40pct； 2023Q1毛利率/净利率分别为 43.27%/1.93%， 同比-1.62pct/-1.09pct， 主要系产品销售折扣增加。 费用端， 2022 年公司期间费用率同比-1.40pct 至 39.60%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.94%/6.42%/0.80%/1.44%， 分别同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-1.51pct， 销售费用率略有增加， 主要系公司通过电视台、 网站平台、 移动端新媒体等多种方式投放广告。

　　产品结构持续优化， 2023 年业绩有望恢复。 公司集中发力可睿欣和爱加系列， 助推业绩增长。 公司投入创新研发， 持续推动新产品开发上市， 完成新国标注册， 不断拓展产品矩阵。 此外， 公司积极拓展 ODM、OEM 业务， 优化产品结构， 培育新的业绩增长点。 公司积极探索多种渠道， 升级数智化新零售平台， 基本实现线上线下融合的新零售业务模式， 同时通过渠道协同、 客户共享等创新合作方式， 加强合作、 借力发展。 2022 年公司完善绩效考核标准， 实行股权激励， 充分调动人才积极性。 利润短期承压， 2023 年在疫情常态化趋势下， 公司生产经营有望恢复正常， 业绩有望改善。

　　投资建议

　　我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.16/0.35/0.66 元/股。对应 4月 28 日收盘价， 公司 2023-2025 年 PE 分别为 27.20/12.49/6.66 倍， 维持“推荐” 评级。

　　风险提示

　　食品安全风险； 供应链风险； 疫情反复风险； 新生儿数量下降风险。