立足高分子防水材料，现金流持续改善

　　凯伦股份(300715)

　　凯伦股份2022年营收21.28亿元，同减17.7%；归母净利-1.59亿元，同比由盈转亏；EPS-0.42元。2023Q1营收5.07亿元，同增55.7%；归母净利0.34亿元，同增300.3%。未来公司将立足高分子材料，不断改善现金流，加强与国央企合作，持续拓展经销商渠道。维持公司增持评级。

　　支撑评级的要点

　　23Q1业绩大幅增长：2022年公司实现营收21.28亿元，同减17.7%；归母净利-1.59亿元，同比均由盈转亏；EPS-0.42元。其中22Q4实现营收5.95亿元，同减10.4%；归母净利-1.81亿元，较上年同期亏损规模扩大70.1%。2023Q1公司营收5.07亿元，同比大幅增长55.7%；归母净利0.34亿元，同增300.3%。2023Q1公司业绩实现显著增长。

　　23Q1毛利率同环比均公司盈利能力有所增强：2022年公司毛利率为19.49%，同减10.85pct；归母净利率为-7.47%，同减10.25pct。2023Q1公司毛利率为22.68%，同增2.14pct，环比22Q4增加7.42pct；归母净利率为6.78%，同增4.14pct。2022年公司经营现金流净额为0.46亿元，同增113.7%。23Q1经营现金流净额为0.16亿元，同比由净流出转为净流入。

　　23Q1需求回暖，但原材料成本仍较高。2023Q1基建投资额累计增速超10%，工建项目陆续开工，防水材料需求有所回暖。但沥青价格同比仍在走高，公司成本端仍有一定压力。2023Q1沥青期货结算平均价为3779.5元/吨，同增132.5元/吨，导致公司沥青采购价格上涨，毛利率同比下滑。

　　立足高分子防水材料，持续改善现金流。公司树立了高分子防水材料核心战略，不断拓展高分子材料应用场景，提升高分子收入占比；公司将持续推进集采、渠道“双轮驱动”战略；加强与央企总包、城投企业合作。公司还将全力拓展经销商渠道，力争销售网络覆盖全国主要地级市。

　　估值

　　公司一季度业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为28.5、35.8、42.8亿元；归母净利分别为1.5、2.3、2.8亿元；EPS分别为0.40、0.59、0.74元。维持公司增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格大幅上涨，需求扩容不及预期，应收账款周转困难