航班量逐步上行，扭亏指日可待
华夏航空(002928)
核心观点
华夏航空披露2022年年报及2023年一季报。2022年公司营业收入26.4亿（-33.4%），归母净利润-19.7亿，四季度营业收入6.16亿（-10.4%），归母净利润-4.64亿。2023年一季度营业收入10.45亿（+73.6%），归母净利润-2.76亿。
2022业务量下滑导致亏损，一季度收入显著改善。2022年民航客流全年低迷，公司旅客运输量285.1万人次，同比降43.3%，相比2019年降63.2%，拖累公司营收同比降33.4%。1Q23公司业务量显著回升，ASK与2019年同期持平，RPK相比19年仍有12.7%的差距，客座率恢复至70.65%，同比提高3.01pct，相比2019年同期降10.19pct。一季度公司客单价同比有所提升，相比19年同期稍有下降，得益于量价同比双升，一季度公司营收显著改善。
航油成本仍有压力，航班量持续上行有望进一步摊薄成本，扭亏或指日可待。2022年航油价格保持高位，全年航油成本为10.5亿，同比升16.8%，带来成本压力，1Q23公司航油成本同比仍有明显提升。2022年末公司机队规模达到65架，相比19年提高33%，但公司一季度航班量尚未恢复至19年同期水平，固定成本难以有效分摊，业绩仍然亏损，伴随着航班量持续上行，公司单位成本将持续摊薄，扭亏或指日可待。
专注支线市场，民航需求持续复苏大背景下公司业绩有望逐步修复华夏航空专注支线航空市场，机队规模持续扩张，2021-2022年因疫情等因素，航班量显著下滑且持续保持低位，业绩偏离正轨。伴随着民航需求持续复苏及公司保障能力的回升，2023年4月预计航班执行量超过6500班，恢复至2021年同期的90%以上，未来有望进一步持续增长，拉动业绩逐步恢复。
风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
投资建议：小幅上调盈利预测，维持“买入”评级。
我们继续看好中国支线航空市场的发展潜力及公司的成长能力，相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，因此上调盈利预测，自0.2亿、9.5亿分别上调2023-2024年盈利预测至2.2亿、12.4亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司盈利14.8亿，维持“买入”评级。
