DrMOS在计算和服务器领域开始大批量供应
杰华特(688141)
核心观点
2022年收入同比增长39%，归母净利润同比减少3%。公司2022年营收为14.48亿元(YoY+38.99%)，归母净利润为1.37亿元(YoY-3.39%)，扣非归母净利润0.96亿元(YoY-29.55%)。全年毛利率下降2.2pct至39.93%，研发费用增长53.46%至3亿元，研发费率提高2.0pct至21.05%，管理费率提高0.6pct至4.99%，销售费率下降0.8pct至4.32%，净利率下降4.2pct至9.43%。
一季度收入同比环比均减少，毛利率承压。公司1Q23营收3.02亿元(YoY-10.55%,QoQ-26.01%)，归母净利润-5713万元(YoY-211%,QoQ-304%)，扣非归母净利润-5689万元(YoY-228%,QoQ-431%)。1Q23毛利率为32.83%(YoY-11.7pct,QoQ-5.1pct)，期间费率同比提高22.2pct至52.15%，存货相比2022年底增加0.9亿元至8.75亿元。
2022年DC-DC芯片收入翻倍增长，占比超过50%。2022年公司电源管理芯片收入13.81亿元(YoY+35.50%)，占比95%，毛利率38.65%(-3.2pct)，其中DC-DC芯片收入7.58亿元(YoY+102.39%)，占比52%，毛利率38.40%(+0.7pct)；线性电源芯片收入3.41亿元(YoY+27.89%)，占比24%，毛利率51.41%(-1.2pct)；AC-DC芯片收入2.67亿元(YoY-27.42%)，占比18%，毛利率23.34%(-15.3pct)；电池管理芯片收入1519万元(YoY+45.33%)，占比1%，毛利率33.77%(+3.2pct)。信号链芯片收入2676万元(YoY+21.76%)，占比2%，毛利率66.83%(+11.5pct)。
DrMOS在计算和服务器领域开始大批量供应，量产首颗车规级产品。2022公司推出众多具有竞争力的新产品，其中大电流DC-DC在计算和通信等领域获得更多客户的认可，出货量进一步放大；DrMOS系列继续推出多个料号，在计算和服务器领域获得客户的认可，开始大批量供应；首颗车规级产品量产，应用于智能座舱和辅助驾驶；支持IEEE802.3bt的以太网供电PSE芯片开发成功；工业级BMSAFE产品开始逐步放量；多款新推出的电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO产品开发成功，进入市场送样阶段。
投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级
我们预计公司2023-2025年归母净利润2.01/3.25/4.97亿元，同比增速+46.4/+62.1/+52.7%；EPS为0.45/0.73/1.11元，对应2023年4月28日股价的PE分别为93/57/38x。公司采用虚拟IDM经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。
