多业务复苏回暖，业绩符合预期
天宜上佳(688033)
业绩简评
4月28日，公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现收入9.87亿元（同比+47.05%）、归母净利润1.79亿元（同比+2.40%）。23Q1公司实现收入3.11亿元（同比+79.45%）、归母净利润0.45亿元（同比+32.16%）、扣非后归母净利润0.39亿元（同比+19.99%），符合预期。
经营分析
轨交修复，热场、石英坩埚放量，23Q1收入、业绩高增长。根据公告，023Q1公司实现收入和归母净利润分别实现3.11、0.45亿元，同比+79.5%、32.2%，主要得益于：1）轨交板块逐步修复：随着疫情影响逐步消散，看好公司轨交板块收入复苏；2）碳碳热场：根据公告，公司碳基复合材料年化产能达3500吨，随着产能逐步落地，碳碳热场业务收入高速增长；3）石英坩埚：公司收购晶熠阳后开始进军石英坩埚业务，并规划在徐州和江油扩产，随着产能逐步释放，我们预计全年石英坩埚业务有望实现7亿元收入。
碳陶盘：比亚迪U9亮相车展，有望催生行业碳陶盘需求，看好公司碳陶盘在23年放量。4月18日，上海车展中比亚迪超跑U9亮相，该款车型搭载国内自主研发的高性能碳陶制动盘，公司碳陶盘产品性能优异，顺利推进多家车企合作，随着行业碳陶盘需求逐步释放，我们预计未来三年公司碳陶盘业务有望爆发增长，预计23-25年公司在碳陶盘领域收入为1/4/8亿元。
军工板块增速亮眼，有望受益行业高景气度。22年国防装备业务实现收入1.57亿元，同比+71.3%，主要得益于：1）天仁道和部分产品完成批量交付；2）瑞合科技积极拓展军方客户，产品交付顺利。
盈利预测、估值与评级
我们根据22年报调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为21.10/28.61/39.29亿元，归母净利润为4.53/5.57/6.89亿元，对应PE为24/19/16X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。
