Q1盈利环比改善，全年有望量利双升

　　海优新材(688680)

　　投资要点

　　事件：4月28日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入53.1亿元，同比+70.9%；归母净利润0.5亿元，同比-80.1%；毛利率7.9%，同比-7.2pct。2022Q4营收11.7亿元，同/环比+6.4%/-10.9%；归母净利润-0.8亿元，同比-163.2%；毛利率2.9%，同/环比-17.3/+4.2pct。由于原材料价格大幅下跌及财务费用增加等因素，公司2022年盈利下滑。2023Q1公司实现营收13.5亿元，同/环比+10.0%/+15.0%；归母净利润0.2亿元，同比-70.6%；毛利率6.3%，同/环比-6.3/+3.3pct，盈利能力环比改善。

　　22年胶膜盈利承压，23年将迎来量利齐升：2022年公司光伏胶膜出货4.35亿平，同比+76.9%，单平售价（不含税）为12.1元，同比-2.6%，单平净利约0.1元，同比-0.9元；2022年下半年原材料价格大幅下降，胶膜价格相应下调，受高价粒子库存影响，公司胶膜盈利水平降低。估算2023Q1公司胶膜出货超过1.5亿平，同比+40%-50%，单平售价约8.5元，单平净利约0.15元，盈利水平环比提升。展望2023年全年，预计公司有效产能将达到9亿平以上，全年出货有望超过8亿平。同时预计下半年粒子可能出现阶段性紧张从而带动胶膜价格上调，N型电池放量优化公司出货结构，胶膜盈利水平将持续得到修复。

　　持续投入研发与创新，新能源汽车领域取得进展：在光伏胶膜领域，公司2022年新增单层POE胶膜、TOPCON专用新型EXP胶膜等产品，HJT专用转光胶膜研发实现突破，公司光伏胶膜技术持续领先、品类丰富。在非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展，非光伏领域的拓展未来有望打开公司成长空间。

　　投资建议：在胶膜行业竞争加剧的态势下，我们下调公司2023、2024年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.3亿元、8.1亿元、9.3亿元，对应PE为19.3、12.8、11.1倍，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等。