2023年一季报点评：自营环比同比均扭亏为盈

　　第一创业(002797)

　　公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。目标价5.94元，维持“中性”评级。

　　【事件】公司发布2022年全年及2023年一季度业绩：2022年实现营业收入26.1亿元，同比-19.8%；归母净利润4.0亿元，同比-46.2%；对应EPS0.10元，ROE2.8%。2023年一季度实现营业收入6.9亿元，同比+30.2%；归母净利润1.4亿元，同比+96.0%；对应EPS0.03元，ROE1.0%。公司2022年业绩明显下滑，主要是由于市场表现不佳导致经纪、自营等多项业务收入下滑，特别是一、四季度自营均亏损。公司2023年一季度业绩大幅回升主要是由于权益市场转暖，公司自营收入扭亏为盈。

　　加大协同力度，公司持续推动向财富管理转型。2022年公司经纪业务收入3.8亿元，同比-19.1%，占营业收入比重14.7%。公司代销金融产品收入1854万元，同比-34.2%，占经纪业务收入4.82%，代销金融产品规模101亿元，同比+12.0%。2023年一季度经纪业务收入8877万元，同比-8.9%，占营业收入比重12.7%。在证券经纪业务领域，公司持续推动向财富管理转型，完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能。

　　投行业务继续坚持“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，助力企业通过资本市场做大做优做强。2022年，公司投行业务收入2.8亿元，同比-9.1%。股债承销规模分别同比+1.7%、-3.7%。2023年一季度，投行业务收入4606万元，同比-39.8%。股债承销规模同比-89.3%、-25.4%。2023年一季度股权主承销规模4.0亿元，排名第41；为1家再融资。债券主承销规模25亿元，排名第60；其中公司债、ABS承销规模分别为13亿元、12亿元。IPO储备项目3家，排名第30，均为创业板。

　　固收特色明显，取得市场领先地位。在固定收益业务领域，公司已具品牌优势，形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1）固收销售：作为老牌固定收益产品销售团队，公司深度覆盖银行、基金、保险、信托、私募、财务公司等投资机构。2022年，公司客户拓展取得重要进展，各类机构客户总数同比增长42.37%。2022年公司固定收益品种销售金额合计1732.92亿元，同比-34%。2）交易做市：公司银行间和交易所市场的债券交易量为6.95万亿元，同比+77%；银行间市场做市交易量为2.43万亿元，同比+95%。

　　致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2022年资管业务收入10.3亿元，同比+11.8%。2023年一季度收入2.3亿元，同比-6.9%。2022年末资产管理规模550亿元，同比-5.9%。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力，以客户为中心丰富投资品种和产品线，打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，发行公益资管产品，夯实投研和风控能力。

　　【投资建议】我们预计公司2023E-2025E归母净利润分别为5.72亿元、6.32亿元、6.96亿元，同比分别+43%/+11%/+10%，每股净利润分别为0.14/0.15/0.17元，每股净资产分别为3.71/3.85/3.98元。我们给予其1.6x2023EPB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应目标价5.94元，维持“中性”评级。

　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。