Q1经营承压静待业绩修复，股权转让推进

　　美凯龙(601828)

　　事件：公司发布一季报，23年Q1实现收入26.17亿元，同比下降22.47%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降79.10%，扣非归母净利润2.16亿元，同比下降54.50%。

　　点评：

　　Q1营收同比下降，有望逐季改善。公司23年Q1实现收入26.17亿元，同比下降22.47%，其中自有商场Q1实现收入13.62亿元，同比下降2.8%。租赁商场实现收入2.13亿元，同比下降30.4%。合营联营商场实现收入0.66亿元，同比下降12.9%。商场数量方面，截止23年Q1，公司经营91家自营商场，环比22年底净减少3家；285家委管商场，环比22年底净新增1家；通过战略合作经营8家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权55家特许经营家居建材项目，共包括472家家居建材店/产业街。新商场储备方面，截止23年Q1，公司有19家筹备中的自营商场（其中自有16家、租赁3家）；筹备的委管商场中，有309个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

　　盈利暂时承压，股权转让如期推进。毛利率方面：公司23年Q1实现毛利率59.81%，同比-1.7pct。其中自有商场毛利率为80.9%，同比-3.8pct；租赁商场毛利率为21.2%，同比-10.2pct；合营联营商场毛利率为48.6%，同比-3.8pct。期间费用方面：23年Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.8%、11.2%、0.2%、20.1%，分别同比变化+1.6pct、+0.7pct、-0.2pct、+3.2pct。净利润方面：23年Q1公司实现归母净利润1.46亿元，同比下降79.10%，扣非归母净利润2.16亿元，同比下降54.50%。现金流方面：23年Q1公司实现经营活动现金流10.76亿元，同比下降14.59%；投资活动现金流2.33亿元，同比下降43%；筹资活动现金流为-15.01亿元，同比增长22%。股权转让进展方面，4月27日公司发布股权转让补充协议，红星美凯龙控股已同意转让，厦门建发及联发集团已同意收购合计13.04亿股份，其中建发股份受让10.43亿股，占总股本23.95%，联发集团受让2.61亿股，占总股份6%。

　　盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商，持续夯实龙头地位，经营壁垒稳固，商场零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.22亿元、17.92亿元、20.05亿元，分别同比+116.7%、10.4%、11.9%，目前股价对应23年PE为14x，维持“买入”评级。

　　风险因素：市场竞争风险、房地产周期波动风险。