常铝股份：业绩短期承压，盈利静待修复
常铝股份(002160)
事件：公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年实现营收67.85亿元，同比增长8.85%；归母净利润-3.75亿元，同比减少461.20%；扣非归母净利润-3.86亿元，同比减少518.51%。分季度看，2022Q4营收为17.40亿元，同比增加1.81%，环比减少2.58%，归母净利润为-2.93亿元，同比减少1923.80%，扣非归母净利润为-3.00亿元；2023Q1营收为15.75亿元，同比增加10.35%，环比减少9.48%，归母净利润为281万元，同比减少88.17%，扣非归母净利润为-170万元。公司业绩基本符合预期。
业绩底部或已确认，23年盈利回暖空间大。分业务看，铝箔制品业务是公司主营业务，占营业总收入91.39%，营收为62.01亿元，同比增长10.00%；医疗洁净板块业务营收5.84亿元，同比减少2.07%。盈利能力方面，公司2022年销售毛利率和净利率分别为9.72%和-5.53%，其中铝箔制品毛利8.71%，较21年有所下降。2022年铝价成前高后低走势，公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，需要积累库存。公司前期采购成本较高而销售产品时以即期铝价结算，导致无法及时转移成本增加带来的不利影响，从而对盈利能力造成影响。公司在新能源汽车市场上的业务仍处于产品提升、量产爬坡或市场拓展的早期阶段。2023年一季度公司加大研发投入，研发费用同比增加38.99%，导致盈利回落。我们预计23年产品结构调整完成、产能充分释放后，23年公司数据或更加看好。
铝加工行业市场空间广阔，看好公司发展前景。根据中国有色金属加工工业协会统计数据显示，2022年我国铝箔材产量502万吨，同比增长10.3%，其中，空调箔产量102万吨，同比增长2.0%，电池箔产量28万吨，同比增长100%。根据国际铝协发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》预测，预计到2030年，汽车行业铝的总消费量将达到1070万吨，年复合增长率为8.9%，而中国新能源汽车行业使用铝的比例将从占铝消费总量的3.8%升至29.4%，新能源汽车的单车平均铝消耗量将超过280kg。公司2022年产品销量为24.98万吨，需求增长将推动公司业务迅速发展。
化繁为简，业务转型稳步推进，新能源业务有望成为第二增长点。公司绑定比亚迪、蜂巢、中航等优质客户，新能源业务将成为公司重要增长点。公司刀片电池壳业务延续了在高频焊管方面的工艺积累，从设备到工艺均实现了自主研发，为多家企业外部独家供应商。公司铝热传输材料总计产能为12万吨/年，随着电动车、储能对液冷需求的提升，液冷板材料供应预计未来1-2年年内持续紧张。锂电铝箔绑定比亚迪等优质头部客户，电池箔年产能约为6000吨，成品率达60%，未来目标成品率70+%，预计23年产能达2万吨。
投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司新能源业务板块于2023年加速放量，公司业绩有望于2024、2025年实现高增长，盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年分别实现营业收入91.51、117.36、158.10亿元，EPS分为别0.35元、0.55元、0.76元，公司对应当前市值PE分别为11X、7X、5X。维持公司“买入”评级。
风险提示
1）动力电池行业发展不及预期；
2）储能行业发展不及预期；
3）下游电池厂客户出货量不及预期。
