低估值新能源运营商，优质资产推动业绩增长
嘉泽新能(601619)
公司深耕风电运营十三年；风力发电高收益率构建核心竞争力，滚动开发提供发展动力；快速切入分布式光伏赛道，渠道合作获取优质资源；收购宁柏基金提振装机容量，基金、资管多维开花，首次覆盖给予增持评级。
支撑评级的要点
深耕风电运营十三年，“十四五”新模式再出发：公司成立于2010年，是宁夏区域风电运营龙头企业。公司以风电开发运营业务为核心，形成了新能源发电、屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源发电资产管理、新能源产业基金五大业务协同发展的格局。
风力发电高收益率构建核心竞争力，滚动开发提供发展动力：公司风电项目逐步向天津、黑龙江等高电价区域发展，通过产业配套，可实现产业投资与项目开发一体化推进。在2025年央企新能源装机比例达到50%的政策指导下，央企购买外部项目具备内在动力。2021年以来公司出售电站单瓦溢价逐渐提升，公司计划2023-2025年年均出售电站300MW以上，我们预计电站出售板块将实现超过4亿元的年均税前收入。
快速切入分布式光伏赛道，渠道合作获取优质资源：“分时电价”“能耗双控”的政策驱动下，“自发自用，余电上网”的分布式光伏业务发展将受益。2022年公司以中东部经济发达地区为重点开发市场正式切入分布式光伏赛道，目前累计并网达19个，并网容量超过36MW。2023年公司工商业屋顶分布式光伏业务计划取得备案容量500MW-600MW，计划并网容量300MW-400MW，计划在3年内完成800MW-1000MW资源覆盖。
收购宁柏基金提振装机容量，基金、资管多维开花：2022年公司成功收购宁柏基金提升装机容量722MW，目前积极参与开发型产业基金、收益型产业基金、股权投资基金，推动资本与产业有效融合。新能源资产管理业务覆盖发电侧、用户侧，公司新能源资产管理业务迅速发展，计划2023年新能源电站规模同比增长50%以上，代理售电量同比增长30%以上。
估值
在当前股本下，我们预计公司2023-2025年实现每股收益0.41/0.53/0.65元，对应市盈率11.9/9.2/7.6倍，首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
政策风险；项目核准量不达预期；在建工程进度不达预期；电价下降风险；融资风险；电站装机风险。
