2022年年报及2023年一季报点评：业绩有望走出底部；制导装备核心配套成长可期

　　盟升电子(688311)

　　事件：公司4月28日发布2022年报，全年实现营收4.79亿元，YoY+0.65%，归母净利润0.26亿元，YoY-80.67%。同时发布2023年一季报，1Q23实现营收0.41亿元，YoY+232.11%；归母净利润-0.19亿元，去年同期为-0.12亿元。业绩表现低于市场预期，部分项目和产品延期交付系主要原因。

　　项目进度滞后影响收入确认；费用增加影响利润率。1）4Q22实现营收2.5亿元，YoY+1.9%；归母净利润0.2亿元，YoY-80.7%。4Q22毛利率同比下滑14.7ppt至44.3%；净利率同比下滑27.1ppt至7.3%。公司研制项目技术交流、联合实验受阻，后续订单未能按期实施；批产项目受供应链、验收等影响未能正常推进。2）2022年毛利率同比下滑10.9ppt至48.7%；净利率同比下滑22.6ppt至5.7%。毛利率下降、天府新区科技园投用增加固定资产折旧等致净利润下降。1Q23毛利率同比下滑13.2ppt至41.7%；净利率同比提升49.1ppt至-50.5%。

　　产品结构变化致毛利率下滑；订单稳定增长。2022年，分产品：1）卫星导航：营收3.7亿元，YoY+0.8%，占总营收78%，毛利率同比下滑12.88ppt至54.0%，产品结构变化、国产替代致原材料涨价系下滑主因；2）卫星通信：营收1.0亿元，YoY-0.3%，毛利率同比下滑4.55ppt至29.6%，产品结构和数量变化系下滑主因。分行业：1）国内：营收4.7亿元，YoY-0.3%，占总营收99%，毛利率同比下滑11.60ppt至48.1%；2）国外：营收0.1亿元，YoY+219.1%，毛利率同比提升57.29ppt至94.3%，公司售后服务附加值高系提升主因。产销量：1）卫星导航：产量同比减少2.8%至4376台/套；销量同比减少21.4%至3113台/套。2）卫星通信：产量同比增加69.0%至5701台/套；销量同比增加1.5%至3367台/套。订单增加但部分产品未能交付致库存量增加。

　　费用增加影响利润率；确认激励费用501万元。2022年期间费用率同比增加13.7ppt至42.4%：1）销售费用率同比增加1.5ppt至6.1%；2）管理费用率同比增加6.4ppt至19.5%；3）研发费用率同比增加3.6ppt至16.8%。2022年确认股份支付费用501万元。截至1Q23末：1）应收账款及票据6.4亿元，较年初减少2.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加36.4%；3）存货2.9亿元，较年初增加8.3%；4）合同负债0.02亿元，较年初减少9.7%。

　　投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望快速增长。积极布局电子对抗打造第二增长极。2022年实施股权激励彰显长期发展信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是2.40亿元、3.43亿元、4.76亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是32x/23x/16x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，给予2023年40倍PE，2023年EPS为2.09元/股，对应目标价83.60元。维持“推荐”评级。

　　风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。