中小盘成长股深度：经济性渐显，HJT进入大规模扩产前夕
乾景园林(603778)
异质结组件效率高、性能佳，有望成为下一代主流技术
异质结（HJT）组件以高效率、高发电量为核心优势。据各组件厂商官网，高效HJT组件效率约22.50%-23.02%，显著高于PERC组件（21.30%-21.60%）；且其低温度系数、高双面率特性可进一步提高发电量。高发电量组件可实现更低的度电成本，与电站降本需求适配。当前HJT组件凭优异性能拥有溢价，多项降本增效技术落地后竞争力可进一步提高，有望成为下一代主流技术。乾景园林（国晟能源）为HJT新厂，有望充分受益于行业发展。我们维持公司2023-2025年归母净利润0.51/0.61/0.77亿元，对应EPS0.08/0.09/0.12元/股，对应当前股价PE为66.7/55.8/43.9倍，维持“买入”评级。
新技术逐步验证，异质结降本增效进展迅速
“三减一增”方案导入后，HJT经济性有望持平TOPCon，且HJT中长期降本增效技术储备充足。经济性可从两方面提升：一是降低非硅材料和硅片成本。当前银包铜、无主栅和硅片减薄验证顺利，铜电镀、激光转印、TCO材料国产化、无铟靶材等新技术亦有发展潜力。二是进一步提高组件效率以获得销售溢价，当前华晟新能源双面微晶组件已量产，赛伍技术光转膜已出货。另外，HJT后续可作为平台型技术与钙钛矿电池做叠层，实现更高的效率。
看好轻装上阵的HJT新厂与技术迭代产生的新龙头
当前HJT行业的关键投资逻辑在投产和新技术导入两个环节。投产环节中，我们看好受益行业发展更深、弹性更大的HJT组件新厂（乾景园林）。新技术导入环节中，可关注技术迭代产生的新龙头。
乾景园林（国晟能源）为HJT新厂，有望充分受益于行业发展。当前公司定增已获上交所受理，尚需上市中心审核通过、证监会做出注册决定。国晟能源已在在江苏、安徽和河北三省布局HJT。目前已投产HJT组件1.5GW、电池0.5GW，PERC组件1GW；近期规划落地HJT电池2.5GW、组件5GW、硅片1GW。
风险提示：控制权转让未落地；HJT投产和降本增效技术导入进度不及预计。
