轻装上阵，安全门龙头扬帆起航

　　王力安防(605268)

　　事件：公司发布22年报，22年实现营业收入22.0亿元，同减16.7%；归母净利润-0.4亿元，归母净利率-2.3%，同减7.5pct；扣非归母净利润-0.7亿元；扣非归母净利率-3.1%，同减7.9pct。

　　单季度看，22Q1-23Q1分别实现营业收入3.5/6.4/5.9/6.1/3.9亿元，同比变化5.4%/-6.5%/-24.4%/-26.7%/11.6%；归母净利润-0.07/-0.06/0.24/-0.54/0.15亿元，归母净利率-1.9%/-0.9%/4.1%/-8.9%/3.9%，同比变化-10.9pct/-7.8pct/-5.0pct/-7.6pct/5.8pct。

　　22年综合毛利率为24.5%，同增0.01pct。期间费用率为19.0%，同增2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.7%/3.1%/-0.01%，同比变化0.2pct/0.6pct/0.9pct/0.8pct。23Q1综合毛利率为27.3%，同增4.4pct。期间费用率为22.4%，同减0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3%/5.5%/4.4%/0.1%，同比变化-1.3pct/-1.5pct/1.0pct/1.1pct。

　　分产品看，22年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收15.5/1.5/4.0/1.0亿元，占比70.4%/6.9%/18.0%/4.7%，同比变化-16.2%/-6.5%/-26.3%/9.1%。

　　分渠道看，22年经销商C端/经销商B端/工程/电商渠道分别实现营收4.6/6.7/9.2/0.5亿元，占比21%/30%/42%/2%，同比变化-20.9%/-11.5%/-21.9%/41.7%。分地区看，22年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收20.4/0.5/0.04/1.0亿元，占比92.7%/2.4%/0.2%/4.7%，同比变化-18.3%/41.7%/-67.0%/9.1%。

　　盈利预测与评级：考虑到外部环境承压，我们将公司23-24年净利润由3.7/4.4亿元下调至2.0/2.9亿元。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线。参考可比公司给予23年25倍PE，对应目标价11.25元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。