23Q1收入26.2亿，持续筹备市场扩张

　　美凯龙(601828)

　　事件：公司发布一季报，23Q1实现营业收入26.2亿元，同比减少22.5%；归母净利润1.5亿元，同比减少79.1%，归母净利率5.6%，同比减少15.1pct,主要系疫情免租在收益期内摊销及相关服务进度延缓所致；扣非归母净利润2.2亿元，同比减少54.5%，扣非归母净利率8.3%，同比减少5.8pct，环比转负为正。

　　23Q1公司综合毛利率为59.8%，同比减少1.7pct，环比增加6.7pct。期间费用率为41.3%，同比增加5.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/11.2%/0.2%/20.1%，同比变化+1.6pct/+0.7pct/-0.2pct/+3.2pct。

　　23年一季度，公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入16.4亿元，同比减少24.4%，毛利率为71.9%，同比减少4.2pct。自营商场收入分经营业态来看，自有/租赁/合营联营商场分别实现收入13.6/2.1/0.67亿元，同比变化-23.8%/-30.4%/-12.9%；毛利率分别为80.9%/21.2%/48.6%，同比减少3.8pct/4.2pct/3.8pct。

　　截至23Q1，公司共经营自营商场91家，与22年末相比公司无新开自营商场，关闭2家自营商场，1家商场由自营转为委管，委管商场285家，通过战略合作经营家居商场8家；此外，公司以特许经营方式授权55家特许经营家居建材项目，共包括472家家居建材店/产业街。截至23Q1，公司19家筹备中的自营商场,计划建筑面积约297万平方米；筹备的委管商场中，有309个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别为22.5/25.3亿元，同增200.9%/12.4%。公司作为家具卖场龙头，聚焦主业，核心自营经营指标向好，给予一定估值溢价。参考可比公司给予23年13倍PE估值，对应目标价6.73元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，家装订单增长不及预期，卖场开拓速度不及预期。