投行深耕苏州，自营推动一季度业绩快速增长

　　东吴证券(601555)

　　事件描述：

　　公司发布 2022 年报及 2023 一季报， 2022 年实现营业收入 104.86 亿元，同比增加 13.41%， 实现归母净利润 17.35 亿元， 下滑 27.45%， 加权平均 ROE为 4.62%， 较上年下降 3.80pct。 2023Q1 实现营业收入 22.54 亿元， 同比增加 68.44%； 实现归母净利润 5.83 亿元， 同比增长 412.84%。

　　投资要点：

　　 投行资管逆市上涨， 一季度自营推动业绩增长。 2022 年公司经纪、 投行、资管、 利息净收入、 自营实现收入 18.21、 11.27、 2.01、 12.10、 6.39 亿元，同比分别-13.70%、 +16.68%、 +43.69%、 +66.56%、 -75.23%。 自营业务为业绩最大拖累项。 2023 年一季度市场环境回暖， 金融资产价格回升， 公司公允价值变动净收益增加， 自营业务扭亏为盈， 带动公司收入净利润大幅增长。2023Q1 自营业务收入 6.02 亿元， 较去年同期提升 7.84 亿元。

　　财富转型持续推进， 代销规模稳定上涨。 2022 年公司财富管理业务实现收入 20.43 亿元， 同比下降 13.98%。 1） 机构经纪韧性较强： 席位租赁实现收入 5.46 亿元， 同比下降 0.55%， 占比提升 3.6pct 至 26.73%。 2） 两融份额提升： 母公司融资融券余额为 175.92 亿元， 市场份额提升 0.30pct 至 1.142%。3） 代销规模稳定提升： 代销产品规模同比增长 25%， 产品保有量超 230 亿元， 公募权益类产品销售规模同比增长 99%， 固收类产品销售规模同比增长220%。

　　资产管理优化布局， 公募基金特色鲜明。 公司通过资产管理部及东吴基金开展资管业务。 1） 券商资管优化产品布局： 打造新固收+业务条线， 衍生品业务从单一布局走向集合销售， 年内 AUM 同比增长 9.25%至 616.62 亿元。2） 东吴基金坚持特色： 清理整改非主动管理产品， 坚持成长投资风格， 打造成长风格鲜明的基金公司。 年内公募 AUM 同比下降 19.69%， 但权益型产品规模增长 46.70 至 8.89 亿元。

　　投行业务深耕本土。 公司紧抓苏州根据地， 挖掘省市内项目。 1） 股权承销： 年内 IPO 规模 58.33 亿元， 同比增长 54.52%， 省内排名进步 2 位至第4。 保荐项目数行业排名第 13 名， 实现江苏市占率第一。 2） 债权承销： 承销规模 1023 亿元， 同比增长 36%， 行业排名提高至第 8， 省内排名保持第 1。

　　调整自营架构， 开展客需业务。 1） 权益业务： 优化部门管理架构， 年内科创板股票做市交易业务上市。 2） 固收业务： 重启销售交易业务， 梳理销售交易流程和制度， 着手银行间债券做市牌照。

　　盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司立足苏州， 坚持根据地战略， 面向长三角， 区位优势显著。 预计公司 2023 年-2025 年分别实现归母净利润 24.66亿元、 29.93 亿元和 34.12 亿元， 增长 42.09%、 21.39%和 14.00%； PB 分别为 0.89/0.82/0.77， 维持“增持-A” 评级。

　　风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件。