23Q1业绩同比+27.08%，公司订单高增经营持续向好
中国电研(688128)
核心观点
2022年营收/归母净利润同比+11.36%/+15.32%。公司2022年实现营业收入37.95亿元，同比增长11.36%；归母净利润3.63亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长28.62%。公司业绩增速大于收入增速，主要系公司前期布局产能释放，精益管理提升运营效率所致。单季度看，22Q4营收12.70亿元，同比增长30.02%；归母净利润1.07亿元，同比增长40.29%。
盈利能力持续提升，现金流情况大幅改善。2022年公司毛利率/净利率为28.45%/9.44%，同比变动+1.10/+0.26个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.11%/6.50%/-0.68%/7.58%，同比变动+0.04/+0.60/-0.46/+0.32个pct，期间费用率整体保持稳定。现金流方面，经营性现金净额7.06亿元，同比+552.67%，公司现金流质量大幅改提升。
检验认证稳定增长，电气装备表现亮眼。分业务看，质量技术服务/智能装备/环保涂料及树脂收入分别为：8.97/15.58/12.76亿元，同比分别变动+13.69%/+14.22%/+7.41%；毛利率分别为48.22%/28.02%/13.73%，同比变动+2.35/+1.30/+0.03个pct。子公司看，1）擎天实业（锂电设备为主）收入9.72亿元（+54.99%），净利润1.19亿（+48.51%）；2）擎天材料（环保涂料为主）收入11.86亿元（+6.05%），净利润0.50亿元（+19.10%），盈利能力改善主要系原材料价格有所回调所致；3）威凯检测收入6.32亿元（+10.63%），净利润1.19亿元（+18.85%）。
锂电业务订单饱满，合同负债同比增长105%。受益于新能源电池自动检测系统业务持续进行技术迭代及客户拓展，公司合同负债总额截至22年末达14.68亿元，同比+115.53%；截至23Q1末达16.51亿元，同比+114.87%，在手订单饱满。公司在持续巩固老客户的基础上开拓了中创新航、远景动力、浙江天能等优质新客户，并将客户群扩大至广汽、吉利、北汽等车企，有力保障了公司业务的稳定性及市场竞争力。
23Q1经营向好，业绩同比增长27.08%。营业收入8.56亿元，同比增加15.69%；归母净利润0.62亿元，同比增长27.08%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增加26.48%。毛利率/净利率为27.76%/7.14%，同比变动-0.39/+0.78个pct。
风险提示：检测业务发展不及预期；锂电订单不及预期；市场竞争加剧。
投资建议：公司是电器综合性检测龙头，有央企背景、有技术、有行业地位、有成长动力，管理层目标明确战略清晰，检测业务加大投入加速发展，有串联技术优势的锂电业务订单持续向好有弹性。我们预计公司2023-25年归母净利润为4.41/5.44/6.60亿元，对应PE22/18/15倍，维持“买入”评级。
