聚焦医药大健康，新华神逐梦远航

　　华神科技(000790)

　　主要观点：

　　三十年老牌医药公司，新领导焕发新活力

　　华神科技创始于 1988 年，历经 30 余年成长。 原先公司主营业务是生物制药和建筑钢构，新股东顺应市场发展趋势，调整为绿色创新生物医药和现代中药（创新中药、民族特色中药和健康产品）的健康产业集团。其中三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液、活力苏口服液，无烟炙条和蓝光矿泉水等产品为公司核心产品。

　　2020 年，公司实际控制人更换为黄明良、欧阳萍夫妇后焕发全新活力。

　　2021 年启动高增长股权激励，要求 2021~2023 年公司净利润增长率目标值分别为 2020 年（ 0.38 亿元）的 80%、 130%和 180%。 2021 年公司成功达成目标，尽管在 2022 年由于疫情影响下激励未能完成，但公司依旧希望通过股权激励激发员工信心，因此调整 2022、 2023 年激励目标。 在调整后的业绩考核中，净利润增长率和营业收入增长率的权重各占 50%。新的股权激励目标更为贴近公司实际情况。

　　三七通舒具备进入基药潜力，梯队产品开发推进带来新增长

　　公司自有核心中药产品——三七通舒胶囊，是国家原二类中药新药，主要用于心脑血管栓塞性病症，主治中风、半身不遂、口舌歪斜、言语謇涩、偏身麻木。药上市近二十年，临床应用安全性高，是更纯的三七制剂，靶点更准、疗效更好，为患者带来更多用药获益。

　　2021 年基药目录管理办法更新，新版基药目录强调临床价值。 2021 版基药管理办法更新，目录调整依据为：药品临床实践、药品标准变化、药品新上市情况，实行动态调整。而三七通舒胶囊作为心脑血管系统疾病的中药大品种，临床应用安全性高，市场基础良好，符合基药目录调整的条件，有望进入基药。

　　此外，公司的梯队主要产品布局完整。鼻渊舒口服液在 1994 年就被确定为国家中药保护品种，已成为耳鼻咽喉科治疗领域中，用于治疗鼻炎和鼻窦炎的中成药大品种和经典用药。一清颗粒、苯溴马隆胶囊等多个产品入选《国家基本药物目录》。此外，公司积极开展多项经典名方药物调研和研发，积极扩充公司主要产品序列，为后续经营发展提供动力保障。

　　逐步剥离钢构业务，聚焦大健康产业

　　公司钢构业务是上市早期一直存在的业务，但是，公司钢结构业务具有周期性强、毛利率低的特点。 2020 年前公司钢构业务营收降低，毛利率也为负，虽然 2021 年受行业影响业务有大幅提升，但 2022 年又出现大幅下滑，稳定性较差，且与公司主营医药板块不具备协同性。因此，公司正在考虑剥离钢结构业务。

　　大健康产业是公司近年新增产业，健康饮品和海南产业双步走，前瞻布局生物制药产业。 2022 年公司收购蓝光矿泉水。蓝光矿泉水扎根四川，聚焦于家庭健康饮水市场，是四川桶装水行业龙头企业。

　　海南区域业务涵盖医药研发与药品注册端原料药出口、高端生命养护、特医食品、功能食品、化妆品原料进口分装以及生命养护中心产业基础。目前公司在生物制药产业前瞻布局，生物药主推生物药利卡汀，是全球首个针对原发性肝细胞肝癌的单克隆抗体免疫靶向药物。合成生物学方面，投资上海凌凯及子公司山东凌凯药业，布局特色原料药、合成生物及绿色化学中间体等产业领域，构建可持续发展的细分产业体系和新的利润增长点。

　　投资建议

　　我们预计，公司 2023~2025 年收入分别 9.9/9.9/12.3 亿元，分别同比增长 13.6%/-0.1%/23.7%，归母净利润分别为 0.8/1.1/1.4 亿元，分别同比增长 102.2%/28.4%/34.5%，对应估值为 35X/27X/20X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

　　风险提示

　　产品恢复不及预期；钢结构业务剥离不及预期；大健康整合不及预期。