首次覆盖：封测端核心耗材；绑定大客户深度受益算力爆发
和林微纳(688661)
FT探针绑定大客户，深度受益算力爆发：英伟达为公司探针业务第一大客户，占其探针业务收入比例为71%/52%（2022年因英伟达库存调整，收入占比有所下降）。伴随AI应用推动数据中心GPU需求，我们认为英伟达GPU出货将保持高增长。根据我们的供应链调研，以台积电CoWoS产能测算，2023年英伟达A100/H100出货量将有望达到100-110万颗，较2022年50-60万颗实现翻倍增长。尽管游戏业务增速相对较慢，我们认为英伟达FT探针需求2022-2025CAGR仍有望超过30%，而公司在英伟达FT探针采购中份额相对较低，有较大提升空间。受益于市占率提升以及AI驱动需求，我们测算公司2023/2024/2025年英伟达相关收入为1.1/2.6/4.3亿元。另一方面，我们认为公司将充分受益于国内高性能计算芯片的发展，FT探针国产替代空间同样巨大。
募投进军MEMS探针，国产替代空间广阔：公司2022年定增建设MEMS晶圆测试探针以及基板测试探针能力。根据华经产业研究院数据，2020年中国探针卡市场占全球12.5%，但国内供应商国内份额仅8%，且主要集中在悬臂式探针卡，MEMS探针国产替代空间巨大。另一方面MEMS探针将受益于Chiplet发展，我们测算2024/2035年Chiplet带来的CP探针卡需求增量将达到1.2/12亿美金。依托于现有FT探针所建立的良好客户基础，公司MEMS工艺晶圆测试探针已得到部分客户的验证诉求。公司MEMS探针产品或于25年开始量产，将为公司进一步打开市场空间。MEMS零部件行业逐步回暖，新品带动收入及毛利增长：由于需求疲弱，费用增加以及产能利用率下滑，2022年MEMS精密零部件收入同比下滑24%，同时毛利率下滑至34%（vs2021年42%）。但我们认为，伴随经济形势回暖，消费电子需求有望逐步复苏，加之压力传感器、光学传感器零部件进入放量期，公司
MEMS精密零部件收入及毛利均会稳步回升。我们测算公司2026年精密零部件可服务市场空间将超过3.4亿美元，而未来AR/VR领域爆发将进一步打开增量空间。
估值与建议：由于公司目前A股并无直接可比公司，我们建议类比半导体零部件公司给予估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别0.5/1.7/3.2亿元。考虑到公司将充分受益于AI需求爆发增长，基本面仍有超预期空间，给予53x2024PE（历史预期估值1SD分位）对应目标价100元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。
