加快非限电区域资产布局，市场化交易溢价有望放大
节能风电(601016)
核心观点
公司2022年实现净利润16.3亿元，同比+39%；2023Q1实现净利润4.0亿元，同比-5%。公司2022年实现营收52.4亿元，同比+48%；归母净利润16.3亿元，同比+39%；毛利率为58.00%，同比+2.79pct。公司2023Q1实现营收12.7亿元，同比+7%，环比-8%；归母净利润4.0亿元，同比-5%，环比+25%；毛利率为54.91%，同比-4.93pct，环比+1.83pct。
累计装机稳步增长，23Q1风速同比提升。公司2022年经营业绩较上年有较大增长，主要系新增投运0.84GW风电项目（陆上风电0.64GW和海上风电0.20GW）带来的上网电量增加，及澳洲白石项目售电单价上涨带来的收入增长所致。截至2022年底，公司实现累计风电权益装机容量5.13GW，在建容量0.81GW，可预见的筹建项目（获取核准的潜力较大）容量2.14GW。预计2023年公司新增装机将超过0.81GW，叠加2023年一季度风速同比有所增长，公司全年量利齐升可期。
加大非限电区域开发力度，整体提升运营资产质量。公司2022年在广东等非限电区域已有运营项目0.30GW，在山西、陕西、四川等限电较少区域已有运营项目0.32GW，并以此为基础加大中东部及南方区域市场发力度。目前公司正在湖北、广西、河南、四川、黑龙江等已有项目的区域开发后续项目，在湖南、吉林等区域开展风电项目前期踏勘和测风工作，扩大资源储备。未来公司将继续加大非限电区域开发力度，从资产战略布局上降低公司整体弃风弃电率。
市场化交易比例不断提升，电力交易溢价有望放大。为了补偿可再生能源开发企业、体现环境价值，在当前的绿电交易机制下，我国绿电交易成交电价普遍高于当地中长期市场均价。据北京电力交易中心统计，2022年全国各省溢价幅度为0.02-0.11元/kWh。2017-2022年公司市场化电力交易比例逐年提升，已从2017年的29.78%提高到2022年的54.44%。
风险提示：竞价上网导致电价下降；项目获取不达预期；投产进度不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑国内新能源项目强制配储政策趋严，风电项目投资成本有所承压，基于审慎性原则小幅下调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为19.2/21.2/23.8亿元（原预测21.0/22.5/25.3亿元），同比+18%/11%/12%，EPS分别为0.30/0.33/0.37元，当前PE为13/12/11倍，维持“增持”评级。
