公司首次覆盖报告：国内FPGA龙头，多元产品助力稳健增长

　　复旦微电(688385)

　　报告要点：

　　国内首批实现亿门级供货设计厂， FPGA 芯片在 AI 领域有显著优势

　　复旦微电是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商，性能指标和海外差距持续缩小。 FPGA 芯片因其具有灵活性与小批量供应时成本较低的特点，在 AI 推理领域有较强优势。同时，融合架构的 PSoC 芯片因其兼具 SOC的灵活性和通用性、 FPGA 的硬件可编程性和专用 AI 加速核或 GPU 的高效性，在人工智能领域崭露头角。 2022 年末以来，人工智能行业拐点突现，国内外生成式语言类大模型陆续发布。 未来， 受人工智能行业推动，公司作为业内领先 FPGA 设计公司具有极大发展潜力。

　　安全与识别及非挥发存储芯片稳定，智能电表等 MCU 芯片高增长

　　安全与识别及非挥发存储芯片下游需求萎缩，增长放缓。公司通过多元的产品矩阵与丰富的客户资源实现稳健增长且保持了较强的盈利能力。 2022年，相关产品营收分别实现 13%及 30%的同比增长，毛利率分别增至54%、 65%。 MCU方面， 通用领域，一代车规级产品已实现导入和小批量生产，二代车规级产品也已投入研发； 智能电表领域，受益于智能电表的替换大周期与公司长期领先的市场份额，公司 2022 年实现了营收及毛利的同时增长， 营收实现同比 101%增长，毛利率由 57%增至 64%。

　　可转债募资推动高研发投入， 新产品突破实现盈利能力增强

　　公司于 4 月 28 日发布公告，拟发行 A 股可转债募集资金 20 亿元用于新一代 FPGA、智能可重构 Soc、新工艺平台存储器等产品研发。 作为行业领先的设计厂， 公司一直保持了高水平研发投入，帮助其实现了强健的盈利能力。 2022 年度， 公司实现营业总收入 35.39 亿元，同比增速 37.31%，净利润为 10.8 亿元，同比增速 109.88%。 2023 年第一季度，受 2.1 亿研发费用支出影响，公司在营收增长的情况下归母有一定下滑，但毛利率达到了 66.77%，同增 3.18 个百分点，环增 3.25 个百分点。

　　投资建议与盈利预测

　　我们认为，公司具有产品矩阵丰富、客户资源充裕的优势，收入与盈利能力将有较强韧性。未来随着新产品放量，新技术突破，公司将持续受益。预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为： 13.69、 18.20 和22.77 亿元，基本每股收益分别为： 1.68、 2.23 和 2.79 元/股，对应 PE 估值分别为 30、 23 和 18 倍。 首次评级， 给予“买入”。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、海外技术封锁风险、潜在可转债转股摊薄 EPS 风险、下游需求不及预期风险。