盐湖提锂的最大受益者

　　久吾高科(300631)

　　投资要点

　　久吾高科：国内分离膜与吸附材料的优质民企。 久吾高科是国内陶瓷膜龙头， 2012-2014 年国内市占率超 40%。公司孵化于南京工业大学，技术实力雄厚， 是江苏省认定的国家高新技术企业、国家火炬计划高新技术企业、国家“专精特新”小巨人企业。公司提供系统化的膜集成技术整体解决方案，前瞻性布局盐湖提锂资源化利用的产业研究，取得“吸附+膜法”技术突破。

　　盐湖提锂推动吸附行业二次爆发。“吸附+膜”法工艺的进步与盐湖提锂发展密切相关。该工艺能够适应我国盐湖离子浓度低、镁锂比高的特点。吸附段是技术壁垒所在，也是价值集中领域。受新能源汽车需求等拉动，锂需求增长可期，而盐湖提锂由于成本端相对优势明显， 发展正在步入快车道， 从而带动膜和吸附剂的需求高增长。同时，膜和吸附剂更换周期为 3-5 年， 属于耗材， 其需求具备可累积性。我们预测， 2025 年盐湖提锂给“吸附剂+膜” 及其服务带来的市场增量近百亿。

　　久吾高科：盐湖提锂最大受益者。 公司重视研发平台的建设，具备膜材料自主研发能力。 2018 年与五矿盐湖合作，打开盐湖提锂新空间。随后自主研发“吸附+膜法”，并与西藏矿业、紫金矿业、中鑫投资等合作。公司聚焦铝系钛系吸附剂，成功将溶损率分别控制在 5%以下及 15%，解决高镁锂比盐湖中分离树脂表现差的问题，具备“经济、绿色、可定制”的特点。公司已成为国内极少的同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，以及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商。公司与西藏盐湖、国投罗钾等企业的盐湖提锂订单正在逐步落地。 公司 6000 吨锂吸附剂产能预计 2023 年全部建成投产， 其毛利率显著高于传统业务，将带来较大利润增量。

　　久吾高科：开发膜材料下游钛石膏及 CO 资源化市场。 公司开发“MCM钛石膏资源化利用技术”助力打造“无废社会”， 销售建筑石膏同步带来利润；与首钢朗泽独家合作，开发陶瓷膜连续反应分离工艺，用于 CO制燃料乙醇。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为9.9/14.0/19.3 亿元，增速分别为 33%/42%/38%；归母净利润分别为1.5/2.5/3.4 亿元，对应增速分别为 235%/70%/39%;对应 PE 分别为29.9x/17.6x/12.7x。 考虑到公司积极研发吸附剂技术，同时探索下游资源化应用，叠当前绿色发展导向，我们预计公司业绩增长具有可持续性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示： “吸附+膜”法技术研发不及预期；产能建设不及预期；下游资源化业务不及预期；经济复苏不及预期。