革故鼎“芯” 直上青“云”

　　四维图新(002405)

　　投资摘要：

　　作为传统导航地图龙头，四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型，实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。 公司专注汽车智能化的主线，夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力，基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇，公司业绩迎来向上拐点。

　　核心要点如下

　　高精地图是高阶自驾必选项，四重优势筑牢公司护城河。 高精度地图支持自动驾驶的感知和决策，是实现 L3 及以上高阶自动驾驶的必需品 ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地，预计到 26 年高精地图市场空间约 85 亿元。公司在高精地图领域拥有“底图+产品+技术+定位”四重优势，将受益于行业马太效应加剧。

　　打造数据合规闭环解决方案，新盈利模式撬动业务增长。 数据政策出台催生了车企的数据合规需求，公司可提供全流程数据合规方案，覆盖客户数据全生命周期，现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为“平台搭建+年服务费”，将拓宽企业的盈利空间。

　　SoC 和 MCU 芯片持续放量，深度受益国产替代。 由于供给短缺、地缘政治等因素，国产汽车芯片供应商迎来导入机会。 SoC 端，公司在中低端（覆盖多领域）和中高端（主打高算力）两个方向上发力，其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间，高算力 SoC 可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发 MCU 芯片截至 2022 年底出货量突破三千万，目前已上市的两款产品处于供不应求的状态，另有两款 MCU 芯片计划于 23 年量产上市， 将进一步撬动智芯业务增长。

　　自驾项目首次量产，订单收入双飞跃。 2022 年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产， 收入同比增长 20 倍，同年公司先后拿下多家头部车厂 L2 级ADAS 软硬一体解决方案合作订单。

　　智舱业务构建完整车联网生态链，产品已实现量产。 公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列，提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。 2022 年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单， 丰田高端车型的智舱产品已实现量产。

　　全面布局产业链上游生态， 业务之间发挥“1+1＞2”协同效应。 公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位，在整体解决方案的打造上可发挥协同效应，且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。 业务之间“1+1＞2”的逻辑如下： 1）数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应，进一步提高客户粘性； 2）智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶；3）自研高端 SoC 芯片可应用于智能座舱解决方案。 4） 智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力，探索驾舱两域融合。

　　投资建议

　　四维图新转型高速成长期，宜采用 PS估值法。我们给予公司 2023年 8倍 PS ，预计 2023 年营业收入 40.27 亿元，则对应 2022 年目标市值 322.15 亿元，给予“买入”评级 。

　　风险提示

　　全球汽车芯片供应紧张的风险、 新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、 汽车销量增长不及预期风险。