产能规模持续扩大，业绩有望迎拐点

　　天能重工(300569)

　　投资要点

　　事件：2022年，公司实现营收]41.8亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润2.3亿元，同比下降42.1%；扣非归母净利润2亿元，同比下降47.1%。2023Q1公司实现营收5.1亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长104.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长116.7%。

　　风电行业短期低迷，塔筒盈利有所承压。2022年为海风平价元年，公司风机塔筒业务实现营收36亿元，同比增长1.8%，毛利率为10.5%，同比下降5.1pp，主要系下游业务开工进度放缓，风机装机量下降，以及风机产业链价格持续走低所致。产销量方面，公司实现风机塔筒产量44.2万吨，实现销售42.8万吨，预计2023年受益风机装机量提升向上，公司塔筒销量有望快速提升。

　　产能布局优势凸显，为业绩增长提供充足保障。公司目前在国内共有13个风机塔筒生产基地（含在建），合计产能约为83万吨（含在建），已建成产能约63万吨，其中陆风产能35万吨，海风产能28万吨，基本覆盖了七大陆上新能源基地和五大海上风电基地，在同行业中处于领先地位。公司于2023年1月开始建设预计年产能为5万吨甘肃民勤工厂，并计划于2023年对江苏盐城、广东汕尾等地工厂进行技改，届时产能将进一步增加，为风电大年的即将到来提供保障支撑。

　　产业链外延，积极布局新能源发电业务。截止2022年末，公司合计持有新能源发电业务规模约481.8MW，自持运营风力发电站约363.8MW。2022年，公司新能源发电业务实现营业收入5.4亿元，同比增长9.7%；毛利率67.8%，同比下降3.2pp，主要系公司电站较去年同期增多，成本增加所致。其中持有并网光伏电站118MW，实现营业收入约1.3亿元；持有并网风力发电场363.8MW，实现营业收入4.1亿元。公司重点推动建设的天能武川150MW风电项目在报告期内稳步推进，已于2023年3月实现并网发电，规模有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为58.3亿元、74.5亿元、92.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为120.8%/39.1%/33.1%。公司产能进一步扩张，有望受益风电行业复苏，驱动盈利恢复向上，长期来看业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险。