嵌入式智能仪器模块龙头，3C行业景气有望回升

　　思林杰(688115)

　　嵌入式智能仪器模块龙头，深耕测试测量市场。思林杰是一家专注于测试测量技术与解决方案提供商，覆盖研发、验证、生产全过程的测试测量模块化仪器与综合测试仪，涵盖基于FPGA的控制器、信号处理与算法加速器以及高精密、高速射频信号测试测量等技术。公司成立于2005年，目前已与多家世界一流的科技公司的达成深度合作并成为其自动化测试测量仪器供应商。

　　模块化仪器大势所趋，应用场景不断打开。随着半导体、通信技术的不断发展以及客户测量需求的多元化，模块化仪器在上世纪90年底逐渐得到更多应用，并在部分应用领域对台式测量仪器形成替代。目前，部分重点客户积极推进在各个检测环节的模块化方案。公司作为模块化仪器的国内先行者，有望充分受益于行业的成长趋势。

　　积极拓展产品线，锂电池保护板模组检测贡献收入增量。公司主力产品为嵌入式智能仪器模块。2022年，公司嵌入式智能仪器模块产品实现销售收入2.07亿元，同比增长17.39%，销售占比85.5%。2022年，3C行业景气度整体有所下行，因此公司PCBA检测业务有所下降。期间公司积极拓展自身产品线，在锂电池保护板模组检测领域实现了业务突破，对公司整体收入起到正向拉动作用。

　　一季度收入降幅较大，费用增加导致亏损。公司2023Q1归母净利润率以及扣非归母净利润率为同比转负；期间费用率为87.45%，同比+47.11pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司新增人员招聘和设备采购导致费用加大，因此一季度出现亏损。

　　3C行业景气度将触底，MR新品有望拉动公司业绩。公司在产品种类上不断拓展突破，除原先擅长的PCBA检测领域以外，目前在其他品类的模组模块化检测上亦取得突破，目前电池保护板模组模块化检测已经率先放量，未来其他模组亦有望取得突破。此外，重要客户MR新品发布在即，公司有望延续多年的合作关系，获取相应的模块化检测订单，对公司业绩起到拉到作用。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为2.90/3.67/4.78亿元，同比+19.55%/26.68%/30.38%;归母净利润分别为0.67/0.88/1.18亿元，同比+23.56%/31.82%/34.58%；EPS分别为1.00/1.32/1.78元，对应PE为35/27/20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险