公司首次覆盖报告：三大主业协同发展，新拓BIPV业务未来可期
龙元建设(600491)
三大主业协同发展，新拓 BIPV 业务未来可期，给予“买入”评级
龙元建设是一家以工程总承包、基础设施领域全生命周期服务、绿色建筑三大主业协同发展的集团公司。 公司在建筑总包业务主动优化订单结构， 提升市政公建类和国央企开发商比例； PPP 业务即将全面收尾，回收稳定现金和利润； 绿色建筑领域拟与天合光能合作拓展 BIPV 业务， 与建筑施工业务形成有效协同， 培育新的业绩增长点。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.02、 8.19 和 11.63亿元，对应 EPS 为 0.26、 0.54、 0.76 元，当前股价对应 PE 为 19.5、 9.6、 6.7 倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。
建筑总包业务主动调结构，订单质量逐步优化
在房地产行业持续低迷的市场环境下，过往公司较为倚重的房建业务出现了较大滑坡。公司积极调整结构，压降住宅类业务比例，提升市政公建类业务比例。 2022年，公司建筑总承包板块新承接业务量 83.11 亿元，业务类型主要集中于公建、市政、厂房、办公楼等项目，占比约 90%。同时，在住宅类项目中开发商几乎都为国央企开发商客户，有效控制了应收账款坏账风险。截至 2020 年末，公司在手订单约为 430 亿， 累计中标项目沿海发达地区（浙江、江苏、福建、广东）订单占比达 46.6%， 大部分集中在发达地区，受到影响相对较小。随着公司逐年进入运营期的 PPP 项目越来越多，项目回款金额也在逐年大幅度提升。
绿色建筑前瞻布局，拟与天合光能合作拓展 BIPV 业务
公司绿色建筑装配式板块初步形成了“以龙元明筑 S 体系为基础、大地钢构和信安幕墙为助力、与天合能源合资赋能绿色能源建筑产品”的发展模式。 公司装配式建筑科技产业园已落子安徽省宣城市，预计达产后可服务长三角地区 100 万平方的装配式绿色建筑建设，年产值超 15 亿元。公司已与天合光能签署投资协议，拟以龙元明筑作为双方在 BIPV 领域的核心合作平台，共同投资开展业务。
风险提示： 工程建设进度不及预期、应收账款回收风险。
