北交所新股申购报告：柴油机活塞“小巨人”，船舶领域毛利率较高
汇隆活塞(833455)
公司概况：19项核心技术，2023Q1归母净利润增速10.24%，客户稳定合作汇隆活塞专注活塞、缸套、缸盖等中低速内燃机零部件，经过多年的技术研发创新和生产工艺改进，拥有专利49项，其中发明专利4项，实用新型专利45项，是国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业。活塞产品和服务合计营收占比超七成，是主导产品；缸套和配套产品销售收入占比呈现逐年增加的态势。活塞毛利率在缸套之上，基本稳定在46-52%之间，缸套毛利率则在35-40%之间。产品主要终端应用于船用柴油机、铁路机车内燃机、天然气压缩机等领域。天然气运输行业的产品毛利率最高。2022年缸套产品营收同比增长88.35%。配套产品的销售收入保持稳中有增，2022年增长幅度较大，47.47%。活塞检修加工营收稳中有升，2022年+35.74%；缸套检修加工营收增长较快，2021年、2022年分别增长49.45%、136.07%。汇隆活塞的主要客户包括中国中车集团、中国国家铁路集团、中国船舶集团、中国农业发展集团等大型央企的下属公司以及美国Cooper公司等知名企业。多数客户与公司合作时间长达十年以上。汇隆活塞营收规模近年基本保持稳中有增，2023年一季度营收同比增长11.74%。毛利率、净利率稍有下滑，2022年毛利率水平44.16%，净利率24.84%。境外销售占比较低，但整体毛利率较境内略高。募投项目轨道交通及船舶关键铸件生产线扩建项目建设期18个月，达产收入为13,360万元。中速内燃机活塞设计技术研发中心项目针对“活塞轻量化设计”和“低油耗、低排放、高热效率新型发动机”两大方向的项目进行全面深入研发，提升公司产品设计和测试能力。
行业：2027年全球柴油机行业市场规模或达2,663亿美元
汇隆活塞主要生产船用柴油机活塞、铁路机车内燃机活塞、天然气压缩机发动机活塞、内燃机缸套等，隶属于内燃机产业链。我国柴油机行业在经历了2014-2016年的销量快速下滑后，2017-2019年我国柴油机销量较为平稳，基本维持在500-600万台之间。2027年全球柴油机行业市场规模将达到2,663亿美元。2021年全球船用柴油机市场规模约为137亿美元。2025年全球船用柴油机市场规模将达到164亿美元左右。天然气消费量不断提高，带动天然气压缩机装备市场快速发展。2021年全球天然气压缩机收入大约为9.29亿美元，预计2028年将达到10.82亿美元。汇隆活塞近年的毛利率在可比公司中位列第一。
估值对比：汇隆活塞发行后PE202215.4X，可比公司均值37X
汇隆活塞北交所公开发行价为3.15元/股，对应的发行后PE2022为15.4X，发行后PE2021为15.8X，同行业可比公司的PE2021均值37.7X。汇隆活塞有望通过募投项目产品突破产能瓶颈，扩产轨道交通及船舶关键铸件等主营产品，同时深入研发“活塞轻量化设计”和“低油耗、低排放、高热效率新型发动机”两大方向。
风险提示：市场竞争风险、铁路领域需求下滑的风险、新股破发风险等。
