公司动态研究报告：炼乳基本盘稳固，持续打造新增长级

　　熊猫乳品(300898)

　　投资要点

　　稳固炼乳基本盘，打造新增长点

　　公司主营业务为浓缩乳制品研发、生产和销售，目前已形成以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线的产品矩阵。炼乳：甜炼乳主要应用于餐饮渠道，逐步拓展至茶饮、烘焙渠道，淡炼乳以饮品渠道为主。奶油：应用于饮品烘焙渠道，在常温基础上推出冷藏稀奶油，长期有望受益于国产替代。奶酪：行业处于快速扩张期，当前公司奶酪以toB为主，主要产品为马苏里拉奶酪，去年推出奶油奶酪。toC通过投资优鲜工坊切入奶酪休闲零食赛道，产品包括小鱼奶酪、芝士脆、奶酪酥酥等。椰品：针对茶饮和咖啡渠道推出生椰乳、厚椰乳品类。

　　经销直营双轮驱动，毛利率有望改善

　　渠道端：经销方面，已初步构建覆盖全国30余个省份销售渠道，截至2022年末经销商数量达312家。直销方面，与香飘飘、蒙牛等大客户保持良好合作，并逐步延伸至古茗、益禾堂等新型茶饮客户。区域扩张：核心区域为华东、华南，逐步开拓华北、中西部地区。成本端：预计今年原料价格逐步回落，叠加提价及下游客户恢复，毛利率有望改善。

　　盈利预测

　　我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造增长极，椰品有望继续放量。预计2023-2025年EPS为0.73/0.91/1.11元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、省外扩张不及预期等。