北交所个股研究系列报告：货运代理企业研究
华光源海(872351)
一、国际货运代理业务为核心业务，协同发展航运业务，布局公路运输业务
华光源海成立于2005年1月，2017年11月挂牌新三板，2022年12月于北交所上市。
公司主营国际货运代理，江海联运长江内置先集装箱班轮运输，公路运输，国际货运代理业务为其最主要的收入来源。2022年，国际货运代理业务营收占比86.61%。
公司客户包括制造业企业、进出口贸易商等直客及代理业务同行，2022年，公司前五大客户集中度为20.11%，公司客户较分散
二、中国贸易的发展带来货代行业增量，航运市场稳定发展
全球贸易市场增长趋于平缓，中国对外贸易市场增速相对较快，2021年进出口贸易总额达到6.05万亿元，2017-2021年复合增长率达到10.43%。中国贸易与宏观经济的发展为货代行业营造良好的发展环境，据中国国际货运代理行业协会统计，2021年，中国国际货运代理行业前100强企业营收规模达到7,419.04亿元。
随着中国经济的增长与国家对航运业的支持，中国航运业稳定发展。2022年中国港口货物吞吐量达到156.85亿吨，集装箱吞吐量达到2.96亿TEU。长江干线为重要内河，港口货物吞吐量持续增长，2022年达35.90亿吨，集装箱吞吐量达到0.25亿TEU。
三、公司成长性较好，盈利能力较差
公司业绩增长较为迅速，成长性较好。2019-2022年，公司营业收入从55,067.37万元增长至210,599.98万元，CAGR=40.50%；归母净利润从2,162.50万元上升至4,935.20万元，CAGR=28.86%。
公司盈利能力持续下滑，盈利水平较差，2021年起毛利率降至10%以下，净利率保持在2%-4%。公司营运能力逐渐增强，应收账款周转情况较好，公司经营性现金流在2020、2021年现金流持续为负，2022年得到修复。
四、公司多次受行政处罚，内控方面仍待加强
2020-2022年，公司共计受到19项行政处罚。违规事由多为未按照规定的航路或按航行规则航行、防污问题，公司在航行规范管理、船员管理、防污管理等方面仍有提升空间。
