深耕北京资源充足，财务稳健逆势增长

　　城建发展(600266)

　　投资要点

　　 推荐逻辑：1)背靠城建集团产业资源雄厚，公司资金充沛，现金短债比连续五年维持绿档。2）快周转加速楼盘去化，1-5月销售金额同比增长 86%，增速领跑行业。3）核心城市逆势扩充土储，北京市货值 2115 亿元位于行业首位，未来集团内部地产资产有望注入。

　　业绩表现稳健，财务优势突出。2022 年公司实现营业收入 246 亿，同比增长1.6%；归母净亏损 9.3亿，主要来自非主业对外投资亏损。2022年公司平均融资成本 4.67%，现金短债比 1.3，连续 5年维持绿档。公司在手现金充沛，2022年销售回款率达 100%，经营性净现金流达到 83.4 亿元，同比增长 170%。

　　快周转加速楼盘去化，核心城市逆势扩充土储。2022年公司合同销售额 303亿元，同比增长 18%，销售均价高达 58474元/平米，同比增长 76.6%。销售签约额位居北京 2022 年度销售排行榜第二名、中国房企销售额百强榜第 69名。公司坚持“快周转、去库存”思路，新入市楼盘去化加速，推盘的国誉万和城项目 2022 年成交套数、成交金额连续 10 个月为丰台区销冠，整体去化率达到80%。可见公司深耕北京区域、打造高端豪宅战略卓有成效。2022年公司逆势投资，积极参与土地竞拍，共新增 15个项目，多以底价获取，新增土储面积 103万方，同比增长 21.1%。2022年公司持有待开发土地和一级土地项目的总计容建面 482万平中，北京占比达 78.75%。城建集团拟将住总集团旗下房地产板块交由公司托管，待资产注入后公司综合实力及资源储备将进一步增强。

　　多元业务协同发展，战略布局纵深推进。1）商业地产：截至 2022 年底，公司商业地产已租赁面积 38万平方米，出租率为 76%，商业经营额达 5.3亿元，同比增长 43.2%。2）文旅地产：黄山项目成立首联平台公司，高站位高标准推进酒店方案设计等工作；云蒙山景区全年累计接待游客约 35万人次,景区影响力逐步扩大。3）对外投资：公司对外股权投资管理持续优化，未来随着非主营业务的影响的减弱，公司有望实现业绩好转。

　　盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年归母净利润复合增速为 41.2%。考虑到公司深耕核心城市，业务储备丰富且增速较高，给予 2023 年 0.8 倍 PB，目标价 7.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：竣工交付或低于预期、拿地和销售回款或低于预期、地产调控风险、金融资产公允价值变动风险等