游戏机精密部件供应商，前瞻布局光纤连接器
致尚科技(301486)
核心观点
公司专注电子零部件制造，以游戏机、VR/AR设备部件为核心；电子、光纤连接器为重要构成。公司通过与终端大客户N公司、索尼、Facebook等知名品牌商深度合作，紧密跟踪需求，持续开发相关产品，提升在客户处的渗透率、增加料号供应。光纤连接器方面，公司的MPO/MTP插芯已实现两排32芯光纤同时连接，可作为400G及以上网络传输标准接口。2020年7月，公司参股福可喜玛，光通讯产品服务能力进一步提升。
自动化生产能力提升下利润率快速增长，产品认证壁垒高。公司19-22年分别实现收入4.6/5/6.15/5.76亿元，年复合增速7.6%；实现归母净利润0.36/0.66/0.92/1.17亿元，年复合增速49%。占总营收接近20%的滑轨产品2020年起少量自制；2022年实现全部自主自动化生产，毛净利率持续提升。公司产品导入客户前，须同时成为终端客户、集成商的合格供应商，配合客户需求进行研发设计、测试送样，并通过客户多方面的跟踪审核。前后一般需要1年半，认证壁垒较高。
任天堂、微软和索尼为游戏机行业主流厂商，公司持续推出新品加深客户合作。目前，任天堂、索尼、微软的游戏机市场份额分别为50%/30%/20%左右。单款游戏主机销量达峰约4.5年，平均存续期为10.8年。NS目前处于产品寿命后半程，但23年独占IP塞尔达新作发布并大卖，叠加换机需求仍有望提振主机销量。公司的NS母端滑轨渗透率已稳定在30%左右，已开展下一代滑轨产品预研。AR/VR领域，公司经过2年多对手柄精准定位控制器的持续研发，2020年底通过Facebook认证，同时开展与领域内其他客户的合作。预计2023年全球VR出货量为1100万台，同比增长12%。Quest3等新品将于Q4上市，虽年内销量贡献较少，但作为零部件供应商，公司订单会于产品上市前取得。
布局光纤连接器，有望成为业绩重要增长点。光纤连接器下游需求主要来自光纤入户、基站、数据中心等方面。公司产品体系已可覆盖上述应用场景。我国“双千兆”网络建设持续提速，三大运营商的固网宽带接入用户总数、千兆用户数持续增长，5G、千兆光网覆盖深度广度将继续提升。远程办公、在线娱乐等应用不断拓展，对移动及固定网络带宽的需求促使运营商加快建设光纤接入。欧洲、北美、发展中国家及地区大力投入宽带网络设施建设。数据中心需要大量MTP/MPO光纤连接器，应用于设备间的多点连接以及长距离链路。MPO接口通常存在于高速率的光模块中，16/32芯MPO光纤跳线为400G及以上网络低时延、超高速传输的最佳解决方案。公司已能够量产单芯/多芯MPO光纤跳线，型号可根据需求定制；并拥有12/24/32芯束的插芯，适用传输场景广泛。
可比公司情况：国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少。基于产品属性与特点、业务类型等方面考虑，选择长盈精密、歌尔股份、领益智造、太辰光、兆龙互连为可比公司。
风险提示：研发创新风险、核心技术人员流失风险、技术泄密或被侵权风险、新业务成长性风险、应收账款回收风险、汇率波动风险。
