2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，液冷业务驶入快车道

　　飞龙股份(002536)

　　事件概述：7月4日公司发布业绩预告，预计2023年上半年归属于上市公司股东的净利润1.3亿元~1.5亿元，同比增长440.43%~523.57%；基本每股收益0.26元~0.3元。

　　Q2业绩略超预期，盈利能力持续兑现。23Q2公司预计实现归母净利润0.62～0.82亿元（22年同期0.15亿元），同比+305.39%～435.77%，业绩拐点持续兑现，主要系：1、传统业务海外需求提升，叠加新能源热管理业务加速落地，贡献核心营收增量。公司传统主业现已获得海外优质如康明斯、博格华纳等30多家客户认可，22年海外营收占比达53.47%，23H1海外汽车行业加速修复带动海外需求持续上行。同时，公司新能源热管理业务在手订单充足，下游核心客户理想6月销量为32575辆，同比增长150.1%；广汽埃安6月销量为45013辆，同比增长86.7%，下游客户需求上行带动公司新能源业务加速放量，贡献核心营收弹性；2、原辅材料价格回落，芯片国产化，盈利能力持续修复。公司主业材料成本占比73.06%（2022年），其中主要为生铁和镍（高镍排气歧管），伴随着生铁和镍等价格回落，产品毛利率持续修复。

　　在手订单充足，业绩持续高增长动能稳健。节能减排、“双碳”政策助力小排量及混动需求持续上行，为保证动力性及燃油经济性，混动及小排量车型普遍搭载涡轮增压，涡轮增压需求上行。公司超前布局涡壳业务，产品具备核心竞争力，持续获得下游客户认可。2022H2至今，公司涡壳业务获得7个定点，总金额超32.8亿元，在手订单充足，传统主业稳健；同时，公司依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵及热管理模块业务，电子水泵及热管理模块系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众、岚图、亿华通等多家优质企业，23年电子水泵在手订单超300万只，热管理模块订单超80万只。伴随着下游客户的持续放量，公司新能源热管理业务有望迎来高增长，新能源热管理业务龙头地位凸显。传统主业稳健，叠加新能源热管理业务加速放量，公司业绩有望持续保持高增长。

　　超前布局民用液冷，液冷渗透率加速提升，公司有望核心受益。随着非车端液冷渗透率持续提升，非车端液冷电子水泵市场空间有望持续提升。相较于新能源汽车用电子水泵，储能液冷电子水泵对功率及寿命要求更高，公司较早布局高功率、长寿命电子水泵研发，当前可量产的电子水泵功率平台横跨13W至16KW，高功率、长寿命电子水泵具备领先的竞争优势，可满足除储能之外的GPU冷却、AI服务器、5G基站、充电桩、充电枪等多领域液冷方案需求。年初至今已获得民用领域（储能、高压快充、服务器等领域）液冷项目多个定点，伴随着民用液冷渗透率持续上行，民用液冷有望重塑公司成长边界。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元，当前市值对应2023-2025年PE为28/21/17倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源车销量不及预期导致需求不及预期；新品扩展及定增投产不及预期。