深度报告：通信及汽车铝压铸件排头兵，加速出海墨西哥
美利信(301307)
深耕通信及汽车精密压铸件，客户资源优质。公司深耕通信及汽车领域铝合金精密压铸件二十余载，业务覆盖汽车和通信两大领域，主要产品包含4G/5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车发动机系统/系统/转向/车身系统以及新能源汽车电驱动/车身/电控系统铝合金精密压铸件，产品品类丰富。公司主要客户包括华为、爱立信、比亚迪、特斯拉等全球知名通信和汽车领域制造商。伴随公司新产品、新市场、新客户持续拓展，公司2022年实现营收31.70亿元，同比+38.97%，实现归母净利润2.24亿元，同比+125.44%，业绩大幅改善。23M4公司IPO募资8亿元进一步建设新能源汽车系统、零配件、5G通信零配件及模具生产线，将进一步扩大现有业务，逐步量产高附加值产品，公司盈利能力有望进一步提升。公司紧贴压铸行业产业集群建立生产基地，已披露土地619.25亩左右，对应爬坡后产值规模将达到47.13亿，为后续业绩持续增长提供保障。此外，公司力争在2025年之前建造海外生产基地，争取更大的市场份额。
新能源释放铝压铸件需求，加速出海墨西哥。新能源三电增加车重，降低续航，带来轻量化需求。随着新能源的快速发展，我们预计2025年国内汽车用铝量有望达653万吨，汽车铝合金市场规模有望达2610亿元，较2021年增长67%。此外，电池系统用铝量最高，三电系统壳体轻量化市场广阔，我们预计2025年三电系统壳体市场规模将达到138亿元，公司作为铝压铸行业领先企业将充分受益。一体化压铸降本增效，据我们预测，2025年国内一体化压铸件市场规模有望达299亿元，2022年-2025年CAGR达177%。22M6公司8800T一体化压铸下车身结构件试制成功，23M47000T超大型一体化车身结构件下线，一体化压铸量产能力领先行业。此外，公司拥有独立的具备大型复杂压铸模具自制能力的模具公司，大型压铸全产业链布局，竞争优势明显。
通信领域业务稳步增长，核心客户保证业绩繁荣。目前4G为移动通信网络主流，5G仍有较大成长空间。5G架构基站要求结构件散热、轻量化，打开铝合金压铸空间。据我们测算，23年基站铝合金市场规模将达到96亿元。目前公司是全球前两大通信主设备商华为和爱立信通信基站铝合金精密压铸件的核心供应商。2019-2022H1华为和爱立信（爱立信+捷普）通信基站铝合金精密压铸件占公司通信领域内营收的48%/55%/50%/54%，比例保持稳定。公司5G基站业务国内外共同发力，持续为公司贡献利润增量。
投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.71/3.95/5.40亿元，当前市值对应2023-2025年PE为26/18/13倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。
