焊带产品布局全面，持续受益于光伏N型电池技术迭代

　　宇邦新材(301266)

　　核心观点

　　公司光伏焊带出货量排名第一，2023年开局表现良好。公司主营业务为光伏焊带，2022年的营收占比为82%。2022年公司焊带销量2.24万吨，市场排名第一。2022年公司实现营收20.11亿元，同比+62%；实现归母净利1.00亿元，同比+30%。2023Q1公司实现营收5.54亿元，同比+19%，环比-3%；实现归母净利0.36亿元，同比+79%，环比+44%。

　　焊带是光伏组件环节辅材之一，2025年市场空间可达209亿，三年CAGR为28.6%。光伏焊带主要应用于连接光伏太阳能电池片，起到导电、聚电的作用，光伏焊带在光伏组件成本中占比约为3.6%。目前单GW组件对应约430吨焊带需求，对应单GW光伏焊带市场空间0.36亿元。我们预计2023-2025年，全球组件需求约为432/564/672GW，同比+57%/31%/19%，全球焊带市场空间约为147/183/209亿，同比+50%/25%/14%，三年CAGR为28.6%。

　　公司主要客户为头部组件商，光伏焊带市场集中度有望进一步提升。公司客户主要是天合光能、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯，前五大客户收入占总收入57%。公司前五大客户对应全球排名前五的组件供应商，2022年前五大组件厂商合计市场占有率为67.3%。焊带行业市场格局较为分散，CR2合计市场份额约27%，我们认为未来光伏焊带CR2市场份额提升空间较大，预计公司2022-2025年光伏焊带出货量将从2.23万吨增长至7万吨，市场占有率从18.8%提升至26.7%。

　　公司焊带产品布局全面，将持续受益于光伏N型电池技术迭代。公司目前已布局多种多主栅类产品，包括MBB焊带、SMBB焊带、OBB焊带及异型焊带，可满足未来N型技术下TOPCon、HJT、XBC类N型电池对不同焊带的需求。预计公司多主栅类焊带产品出货占比将逐年上升，作为头部焊带厂商公司有望持续受益于光伏N型电池技术迭代。

　　风险提示：SMBB焊带及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入32.61/48.72/60.70亿元，同比增长62.2%/49.4%/24.6%；实现归母净利润2.49/3.68/4.60亿元，同比增长148.2%/47.7%/24.9%，当前股价对应PE分别为28/19/15倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为73.9-79.8元，对应2023年动态PE区间为31-33倍，较公司当前股价有7.8%-16.4%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。