2023年半年报业绩预告点评：景气边际修复，国内外产能扩张稳步推进

　　恒逸石化(000703)

　　事件： 公司发布 23H1 业绩预告，预计实现归母净利润 0.6~0.8 亿元，同比下降 96~97%，实现扣非归母净利润 0.65~0.85 亿元，同比下降95%~96%。其中 23Q2 单季度，预计实现归母净利润 0.25~0.45 亿元，同比下降 96%~98%，环比下降 28%~上涨 30%，实现扣非归母净利润0.57~0.77 亿元，同比下降 93%~95%，环比上涨 627%~881%。

　　长丝景气渐进式修复，看好下半年去库拐点带来向上弹性： 1）长丝产业链价格回升、价差企稳。 23Q2 期间， PTA/POY/FDY/DTY 均价分别环比+163/+42/+5/+158 元/吨，单吨利润分别为-40/89/85/129 元/吨，环比+55/-32/-57/+45 元/吨。 2）长丝库存降至中低位，看好金九银十行情催化。截至 6月末，江浙地区 POY/FDY/DTY 库存天数分别为 11.6/17.6/24.1天，处于近五年 34%/48%/44%分位。向后看，金九银十预期下，国内纺服零售和出口需求有望边际改善，产业链或将迎来去库拐点。

　　芳烃维持高景气，出行旺季背景下成品油价差仍有提升空间： 1）年初以来芳烃盈利逐季改善，其中 22Q4/23Q1/23Q2 期间， PX-石脑油价差分别为 306/337/429 美元/吨，纯苯-石脑油价差分别为 179/244/277 美元/吨。 截至 7 月 13 日， PX-石脑油/纯苯-石脑油价差分别处于近五年84%/65%分位。 2）受俄罗斯成品油出口增加和欧洲能源危机解除影响，23Q2 期间东南亚成品油裂解价差环比回落，其中汽油/柴油/航煤价差分别为 12/15/14 美元/桶，环比-3/-14/-13 美元/桶。向后看，随着海外出行旺季开启，成品油需求支撑仍存，价差中枢有望重新提升。

　　涤锦双链并行， 在建项目有序推进： 1）炼化方面，公司积极推进文莱二期项目建设，目前已获得文莱政府的初步审批函。 2）聚酯方面，海南逸盛 180 万吨瓶片和 250 万吨 PTA 预计于 23 年内投产，宿迁逸达 110万吨/年短纤项目分三期建设， 预计 2024 年全面达产。 3）锦纶方面， 广西恒逸 120 万吨己锦一体化项目已于 5 月正式开工， 该项目采用公司自主研发的气相重排技术，完全不副产硫酸铵，具有绿色、清洁、高效等特点，有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。

　　盈利预测与投资评级： 综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 15、 22 和 28 亿元（此前为 18、 23 和 24 亿元），按 2023年 7 月 14 日收盘价计算，对应 PE 分别 17.0、 11.4 和 9.3 倍。 长丝产业链去库拐点将至，国内外产能扩张同步推进，维持“买入”评级。

　　风险提示： 海外经济衰退、 投产进度不及预期、原材料价格波动