深度报告：引领国产替代浪潮，打造特气领先品牌

　　中船特气(688146)

　　深耕二十载，打造国产特气领先品牌。中船特气是国内领先、世界前十的电子特气企业，致力于电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。公司成立于2000年，经过二十多年的创新与积累，目前已是国内气体龙头企业，主要产品包括电子特种气体以及三氟甲磺酸系列，广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业。2022年受益于国家产业政策利好、下游客户需求增加以及主要产品产能和产量持续增加，公司实现营收19.56亿元，YOY为12.9%；实现归母净利润3.83亿元，YOY为7.92%。未来，中船特气力争成为世界电子特种气体的主导力量。对于募投项目，公司专注于产品的扩产与研发，满足市场需求，进一步增加公司竞争力。

　　国产替代打开特气成长空间，国内特气龙头加速放量。由于晶圆厂持续扩产，未来三年国内电子特气需求将加速放量。根据华经研究院数据，中国电子特气市场将从2022年的189亿元增长至2024年的230亿元，CAGR高达10.31%，增速将显著高于全球电子特气市场。虽然国产电子特气行业目前处于加速放量阶段，但海外寡头仍占据我国电子特气市场主要份额，国产化仍有较大提升空间。随着国内需求的增加以及政策的保护，中国电子特气行业有望早日打破外资垄断。

　　坚持自主研发战略，巩固全球特气领先地位。公司持续加大研发投入，提升核心竞争力。目前公司有在研项目21个，重点研发多种电子特气新产品，扩展新赛道，已经进入小试和中试阶段的项目预计在未来几年内会有新的进展。公司独立研发的关键技术在多个领域有所突破，领跑业内产品质量。其主要特气产品三氟化氮、六氟化钨由于品质和稳定性广泛获得下游客户的青睐，产品产能位居全球前列。2022年公司总营收达到19.56亿元，特气占比超过90%，远超同行业公司在特气领域的收入规模。经过多年客户开发以及拓展后，公司凭借着产品的毛利率、质量及其市场份额得到了台积电、中芯国际、海力士等许多头部客户的青睐。

　　投资建议：考虑到全球特气市场稳中有升且国产替代进程加速，公司作为行业龙头，又是我国唯一进入全球前十的电子特气供应商，市场份额占比高，在研项目具有前瞻性，未来市场广阔，营收规模有望实现持续提升。预计公司在2023-2025年营收分别为22.48/27.25/32.31亿元，所对应的PE估值分别为56/45/37倍。我们长期看好公司的发展，首次覆盖，给予”推荐“评级。

　　风险提示：市场竞争风险；产能消化风险；募投项目不及预期风险；原材料价格变动风险。