高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会
盛航股份(001205)
主要观点：
行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。
行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022年，获批运力数量排名前4的企业，占行业获批运力的67.6%；兴通2023年3月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航2023年6月起收购6艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以PX所在的化纤产业链为例，CR3从14.6%提升至48.7%。
2023年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT和5,000DWT三种船型的运价持续走低。PX和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。
综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。
合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。
公司中型船舶运力占比约79%，程租收入占比约82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。
投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。
当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算2023年至2025年，收入规模为12.3亿元、15.8亿元和18.7亿元，同比增长41.5%、29.0%和18.1%；归母净利润为2.1亿元、3.3亿元和4.2亿元，同比增长23.8%、55.9%和27.7%。当前市值对应估值为17.7x、11.3x和8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。
