2023半年报业绩预告点评：2023Q2归母净利亏损预计3.74-5.74亿元，生猪出栏有望保持稳健扩张

　　新五丰(600975)

　　事项：

　　公司公告： 公司发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 6.0-8.0 亿元， 上年同期亏损 2.2 亿元， 同比亏损幅度进一步扩大。 2023 年上半年公司生猪业务稳步发展， 生猪出栏量同比增长95.79%。 但生猪价格持续下跌， 公司养殖业务利润同比大幅下降， 导致公司业绩出现亏损。 同时， 报告期末， 由于生猪价格下跌， 公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则， 对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。

　　国信农业观点： 1） 新五丰发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 6.0-8.0 亿元，同比亏损幅度扩大。 其中公司 2023Q1 亏损 2.26 亿元， 预计 2023Q2 亏损 3.74-5.74 亿元， 具体拆分看，预计公司计提减值约 2 亿元， 生猪业务经营性亏损接近 2.5-3.5 亿元， 头均亏损环比 2023Q1 略有增长。 2）公司是本轮周期生猪养殖出栏增速快的优质弹性标的之一,实控人为湖南省国资委， 周期底部经营稳健。

　　2023H1 公司生猪出栏量同比增长 95.79%， 预计公司 2023 年出栏约 280 万头， 2024 年出栏约 500 万头， 出栏有望延续快速增长趋势。 3)公司于 2022 年通过资产重组收购天心种业 100%股权等资产， 天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业， 截至 2022 年 7 月底， 天心种业合计拥有母猪存栏 8.7 万头， 其中包括基础猪群 4.66 万头、 后备母猪 3.99 万头， 本次收购进一步增厚公司养殖实力。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5） 投资建议： 新五丰作为国企老牌养殖标的， 收购天心种业等优质种猪企业资产后， 进一步增厚养殖实力， 出栏增速有望保持高速增长， 或将进一步打开公司的成长空间， 享受周期上行带来的量价齐升红利。考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023-2024 年盈利预测， 预计公司 23-25 年归母净利润为-7.06/15.15/13.65 亿元（原预计为 11.98/25.39/10.71 亿元） ， 对应 EPS 为-0.65/1.40/1.26 元，对应当前股价 PE 为-15/7/8 X， 维持“买入” 评级。

　　评论：

　　公司 2023Q2 归母净利预计亏损 3.74-5.74 亿元， 定增完成进一步增厚公司资金实力

　　新五丰发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 6.0-8.0 亿元， 同比亏损幅度扩大。其中公司 2023Q1 亏损 2.26 亿元， 预计 2023Q2 亏损 3.74-5.74 亿元， 具体拆分看， 预计公司报告期末计提减值约 2 亿元， 生猪业务经营性亏损接近 2.5-3.5 亿元， 头均亏损环比 2023Q1 略有增长。 考虑到公司于 2023 年 6 月正式完成募集配套资金向特定对象发行股份， 并收到接近 15.28 亿元的募资资金净额， 有望进一步增厚公司在周期底部的资金储备， 助力生猪业务长期发展。

　　完成天心种业收购后夯实养殖实力， 国企改革焕发活力。

　　公司成立于 2001 年， 实控人为湖南省国资委， 以生猪产业经营为主业， 涵盖饲料、 原料贸易、 养殖、 冷鲜肉品加工等生猪全产业链。 据公司公告， 公司于 2022 年完成了发行股份及支付现金购买资产的重大资产重组， 收购天心种业 100%股权等资产， 进一步夯实了公司生猪养殖主业， 2022 年公司（含天心种业）实现生猪出栏合计 183 万头， 同比增长 122.32%。 天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业， 2020-2022年分别实现生猪出栏 16/42/76 万头， 处于产能快速放量期。 截至 2022 年 7 月 31 日， 天心种业合计拥有母猪存栏 8.7 万头， 其中包括基础猪群 4.66 万头、 后备母猪 3.99 万头， 进一步增厚公司养殖实力。

　　成本改善空间充裕， 出栏或将继续保持高速增长。

　　成本方面， 公司目前处于行业中游水平， 未来成本改善空间较大， 一方面， 公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率， 另一方面， 预计随公司产能利用率提升， 总部费用会进一步摊销。 出栏方面， 公司采取以租赁为主、 自建及改造为辅的扩张模式， 持续大力推进养殖项目布局， 2022 年公司合计新增母猪存栏规模 6.84 万头、 肥猪产能 92 余万头， 其中， 新五丰（不含天心种业） 交付母猪场 9 个， 新增母猪存栏规模 5.4 万头； 交付肥猪场 28 个， 新增年出栏肥猪产能 70 余万头； 天心交付母猪场 4 个， 新增母猪存栏规模 1.44 万头； 交付肥猪场 13 个， 新增年出栏肥猪产能 22 万余头。 此外， 考虑到天心种业 2022-2024年处于业绩对赌阶段， 发展动力或较为充足， 未来预期差修复空间充裕。

　　投资建议： 维持“买入” 评级

　　新五丰作为国企老牌养殖标的， 收购天心种业等优质种猪企业资产后， 进一步增厚养殖实力， 出栏增速有望保持高速增长， 或将进一步打开公司的成长空间， 享受周期上行带来的量价齐升红利。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023-2024 年盈利预测， 预计公司 23-25 年归母净利润为-7.06/15.15/13.65 亿元（原预计为 11.98/25.39/10.71 亿元） ， 对应 EPS 为-0.65/1.40/1.26 元， 对应当前股价 PE 为-15/7/8 X， 维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。