光伏焊带龙头，受益技术迭代量利双升

　　宇邦新材(301266)

　　投资要点

　　光伏焊带龙头厂商、业绩高增长。光伏焊带龙头厂商，深耕焊带行业二十余年，主要产品为互连焊带及汇流焊带，随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018年5.5/0.33亿元增至2022年20.1/1.0亿元，四年CAGR达38%/32%；2023Q1营收及归母净利润分别为5.54亿元、0.36亿元，同增18.7%、79.5%；公司规模技术行业领先，2022年公司市占率约为16.9%，位居行业第一。

　　产品随电池技术持续迭代升级，2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量，我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨，2022-2025年CAGR达119.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022年CR2仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。

　　产能扩张顺应客户高增需求、新品占比提升助力公司量利双升。1）量：组件前十厂商均为公司客户，前五厂商均为公司前五大客户，合作长期稳定，随组件龙头市占率提升需求旺盛+公司市占率提升，焊带出货将持续高增。为满足市场高增需求，公司加速产能扩张，IPO及可转债先后扩产1.35与2万吨；2）利：产品端SMBB、低温焊带等工艺难度更高，盈利性更佳，SMBB毛利率高于MBB焊带4-5pct，随SMBB、低温焊带等新品占比提升，盈利将结构性改善。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.39/3.37/4.48亿元，同比+138%/41%/33%，EPS为2.30/3.24/4.31元/股，对应PE为26/19/14倍；考虑公司为光伏焊带领先龙头，产品体系完备且更新迭代速度快，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，SMBB焊带拓展不及预期、募投项目产能消化不及预期、原材料价格大幅波动等。