资本市场活力释放下的区域特色优势显现
东吴证券(601555)
事件：公司发布公告，预计1H23公司归母净利润为13.49-14.31亿元，同比增长65%-75%，2Q23实现归母净利润7.66-8.48亿元，环比增加31.4%-45.5%。
经济弱复苏背景下，自营业务收入扭亏为盈。1Q23自营业务净收入6.02亿元，较1Q22提升7.84亿元，其中，投资收益3.16亿元，同比减少9.78%。随着一季度市场回暖、利率逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，较1Q22提升8.28亿元，带动自营业务收入大幅增长。
投行业务表现优秀，区域优势明显。7月24日，政治局会议召开，首次提出要活跃资本市场、提振投资者信心，7月24日至25日，证监会召开年中工作座谈会，提出维持资本市场平稳运行、深化资本市场改革开放等系列要求。在此背景下，券商有望受益于利好政策与市场景气度提升，投资者对其投行业务能力的重视程度增加。公司1Q23投行收入3.01亿元，同比增长40.06%，截止目前今年IPO过会项目7个，其中北交所项目2个。公司定位区域券商，所在地区江苏省上市资源丰富，1H23江苏省A股IPO项目30个，位居国内之首，公司深耕的苏州市今年IPO项目10个，位列江苏省之首。预计受益于长三角一体化建设与注册制的落地，投行业务将持续贡献收入弹性。
资产管理业务略有下降，成长风格鲜明。1Q23资管业务净收入0.26亿元，同比下降7.01%。东吴基金完成非主动管理产品清理与整改，全面转向主动管理，坚持成长投资风格。截至2022年末，东吴基金AUM268.2亿元，公募AUM236.4亿元。公司打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一定制走向集合销售。截至1H23，资产管理AUM超过630亿元。
财富管理业务深化转型，资产配置持续优化。22年公司财富管理业务收入20.43亿元，同比下降13.98%。其中，融资融券业务规模175.92亿元，同比下降13.92%，但市场份额提升至1.142%；代销产品中公募权益类产品销售规模同比增长99%，固收类产品销售规模同比增长220%。1H23公司权益类产品代销规模同比下降2.03%，固收类产品代销规模基本保持不变，这与上半年权益类产品整体赚钱效应不佳、固收类产品表现优于权益类产品的行情相吻合。整体上，公司上半年公募基金代销规模在证券公司中排名第31位。预计下半年，随着利好政策的逐步落地与市场信心的提振，叠加海外资产价格上涨刺激的影响，公司将在资产配置中将更多的资金向权益类产品倾斜，公司在权益类产品的提前布局与持续投入或将因此受益。
综合来看，投行与自营业务仍是公司的特色业务，具有差异化的竞争优势与显著的区域优势，是上半年推动公司业绩增长的重要驱动力；资管业务持续优化金融产品布局，整体信用风险可控；财富管理业务顺应国内利率下行、海外资产价格上涨的背景，优化资产配置结构。我们预计2023-2025年EPS分别为0.44/0.50/0.55，以2023年7月25日收盘价为基准，预计对应2023PE为18.98倍，给予“增持”的评级。
风险提示：经济增长不及预期、政策落地不及预期、权益市场波动加剧、资管与财富管理业务开展不及预期。
