运价下滑营收承压，提升运力静待复苏

　　海通发展(603162)

　　事件： 海通发展 公布 2023 年半年报。 2023 年上半年，受全球经济增长放缓和地缘政治影响，干散货市场整体表现较去年有所下滑，各船型市场均录得不同程度的跌幅。报告期内， BDI 均值 1157 点，同比下降 49.3%。其中 BSI 均值951 点，同比下降 61.2%。公司实现营收 7.4 亿元，同比减少 20.4%；归属于上市公司股东的净利润 1.3 亿元，同比下降 54.3%。

　　我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。 我国境内沿海干散货运输主要涉及煤炭、铁矿石、粮食等，其中煤炭货运量较高，且与我国经济形势密切相关，随着我国加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，煤炭消费需求有望推动国内沿海煤炭运输市场景气上行。

　　公司提升运力以应对未来市场的需求。 随着全球新冠肺炎疫情的稳步控制、经济逐步回暖，全球各地区对干散货的需求预计将逐渐增加。而干散货运输市场运力供给逐步放缓，在手订单也处于历史低位，供需错配下，市场景气度上行，运价有望回升。 截至报告出具日，公司新购超灵便型干散货船 8 艘，已交接船舶 6艘，待全部船舶交接完成，公司自营船队共包含自有船舶 29艘、光租船舶2 艘，自有船舶运力及光租船舶运力合计超过 169万载重吨（不含期租运力）。

　　公司船队平均船龄较短、船舶运营状况较好，相比同行业公司具备一定的运营成本优势。 公司投入营运的船舶主要为 51,000 载重吨和 57,000 载重吨的超灵便型干散货船舶，自有新造船舶均由国内一级一类船厂建造，船龄较短且船型统一，在船舶物料配件购买、船队水上货物运输管理等方面均有较大共通性，维修养护成本相对较低，有效降低了内部管理成本。

　　盈利预测与投资建议： 公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。 预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 3.4/6.8/10亿元， EPS 分别为 0.55元、1.12 元、 1.63元。可比公司 2024年平均 PE 为 20倍， 我们认为公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，给予公司 19倍 PE，对应目标价 21.28 元， 给予“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险、运力增长不及预期的风险等