公司事件点评报告：业绩短期承压，TGV技术优势有望打开中长期成长空间
沃格光电(603773)
事件
公司于8月6日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收7.75亿元，同比+4.01%；实现归母净利润-0.11亿元，实现扣非归母净利润-0.21亿元，毛利率为19.38%。经计算，2023年二季度公司实现营收4.29亿元，同比+10.16%，环比+23.79%，实现归母净利润-0.12亿元。
投资要点
消费电子需求疲软，短期利润承压
2022年以来，受国际环境、行业周期、产业链供应链等多重因素影响，全球消费电子需求疲软。根据Canalys统计数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑，2023年第1季度同比下滑12%，第2季度同比下降11%；2023年第2季度全球台式机和笔记本电脑总出货量同比下降11.5%，在此之前出货量已连续两个季度下降了30%以上。由于下游消费电子市场需求持续低迷，公司利润端短期承压，2023年上半年实现归母净利润为-0.11亿元。
MiniLED市场前景广阔，公司供应链体系高度协同
随着MiniLED技术不断成熟，其在亮度、对比度、功耗、曲面显示和大尺寸方面胜过传统侧背光显示，这导致MiniLED市场渗透率持续提升，逐渐成为车载显示、电视、笔记本电脑、显示器等制造商的主要选择。根据行家说Research数据，2022年MiniLED产品出货量约为1725万台，预计到2023年将接近2000万台，至2026年可能达到近4900万台，尤其在电视市场上表现突出。此外，根据GGII统计，2022年全球车用LED市场规模超过40亿美元，其中MiniLED背光车载显示屏出货量超过12.5万片。GGII预测，到2025年，车用MiniLED背光显示屏出货量将超过100万片。在MiniLED背光显示方面，玻璃基板因其优异性能和成本优势，特别在高端产品、高分区、窄边框和低OD值等方面，已成为重要选择。公司已完成从玻璃基线路板制作到背光模组制作的全流程，推出全套MiniLED背光解决方案，并进一步加速玻璃基MiniLED背光基板、灯板及显示模组的产能布局。目前，公司的玻璃基Mini/MicroLED基板项目已进展到设备线安装调试阶段，预计今年四季度可投产。
Mini/Micro直显及先进封装市场快速发展，推动公司TGV技术产能布局加快落地
MiniLED和MicroLED技术在显示领域迅速发展。MiniRGB自发光方案在商业展示市场有潜力，特别适用于影院、广告、租赁和体育领域。公共显示中，小间距LED显示屏正逐渐取代DLP和LCD，无接缝、可灵活调整大小的特点成为关键。MicroLED正走向消费级应用，首先在VR/AR、智能手表和大屏显示领域量产。根据显示行业研究机构DSCC的预测，MicroLED屏幕的出货量和市场规模将大幅增加，显示技术的前景非常乐观。
公司是全球少数掌握TGV技术的制造商之一，在玻璃薄化、TGV（玻璃基巨量互通技术）、溅射铜和微电路图形化方面具有领先地位。公司具备玻璃基巨量微米级通孔的能力，最小孔径可至10μm，并可实现轻薄化需求。作为芯片封装基板材料的选择，玻璃基低膨胀系数、低涨缩、高精度图形化，更匹配高精度技术要求，提供优质解决方案。在Mini/Micro直显领域，公司近年来已与多家知名企业合作开发，包括MicroLEDMIP封装等，具有提升产品性能和降低成本的优势。公司将持续推进玻璃基芯片板级封装在Mini/Micro直显、MIP封装、2.5D/3D封装、射频芯片载板、光通信芯片载板等领域的应用，特别是在半导体先进封装领域的应用。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为17.01、22.46、30.32亿元，EPS分别为0.53、0.89、1.1元，当前股价对应PE分别为57、34、28倍。受2023年上半年消费电子市场需求复苏缓慢影响，公司利润短期承压，但我们看好公司主营MiniLED、Mini/Micro直显市场的广阔前景，以及TGV技术优势带来的中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
投产进度不及预期，下游需求增长不及预期，市场竞争加剧。
