Q2业绩承压，运力持续优化

　　盛航股份(001205)

　　业绩

　　2023 年 8 月 14 日，盛航股份发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营收 5.8 亿元，同比增长 47.5%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 2.6%； 2023Q2 公司实现营收 2.9 亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降 16.8%。

　　分析

　　安德福并表叠加运量增加，营收同比增长。 2023 上半年及 Q2 公司营业收入同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致： 1、 公司于2022 年收购江苏安德福能源供应链于 2022Q3 并表， 故 2023Q2 给公司营收带来额外增量。 2、随着船舶并购及投产， 公司 2023 H1实现内贸液体化学品水路运量 248.83 万吨， 同比增长 4.48%；实现内贸油品水路运量 33.53 万吨， 同比增长 18.69%。

　　盈利能力同比下降， 费用率同比增长。 2023Q2 化工产品价格下滑，CCPI 同比下降 24.6%， 受国内外经济环境、上下游炼化企业检修等多方面因素影响， 公司盈利能力下滑。 2023Q2 公司毛利率下降11.6pct 至 29.3%。费用率方面，2023Q2 公司期间费用率增长 3pct，其中销售费用率为 0.4%，同比下降 0.1pct；管理费用率为 6.9%，同比增长 1.3pct， 主要系职工薪酬增加、办公楼折旧以及限制性股票激励产生的股份支付费用上升；研发费用率为 2.2%，同比下降 0.9pct；财务费用率为 5.6%，同比增长 2.7pct，主要系融资规模扩大。 2023Q2 公司净利率为 14.8%，同比下降 9.3pct。

　　运力规模扩大可期，运力结构将持续优化。 截至 2023H1 公司控制的内外贸船舶达已 37 艘（含已购置但未投入运营的船舶）， 总运力 27.92 万载重吨， 较年初增长 39%。 2023 年 8 月，公司公告将以“退一进一”方式置换现有船舶运力， 新增船舶运力较退出市场船舶运力增加 50%的总吨位，有利于进一步提升公司船队运力规模。此外公司另有在建船舶 3 艘，总运力 1.5 万载重吨，包括 3720载重吨油化两用船（运力置换）， 5050 立方米液化气船（非乙烯船）以及 7450 载重吨化学品，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑化工物流行业景气回落，下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 2.2 亿元、 3.1 亿元、 4 亿元（原 2.4 亿元、 3.3 亿元、 4.2亿元）。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。