增量降本业绩弹性释放，展望Q3继续向上

　　宝新能源(000690)

　　业绩简评

　　8 月 16 日晚间公司披露 23 年半年报， 1H23 实现营收 50.0 亿元，同比增长 32.6%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长3359.4%。其中， Q2 实现营收 28.3 亿元，同比增长 82.4%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 5314.2%。

　　经营分析

　　高温+云南水电缺位， 需求驱动公司发电量同比高增。 23 年疫情影响消退， 尤其三产修复为广东省用电量增长提供支撑。另外， 2Q22 广东省气温反常偏低，今年同期气温恢复至常年平均水平， 1H23 全省用电量约 3823 亿千瓦时，同比+7.5%。又因 1H22 来水偏丰、外来电挤占本地火电机组出力空间；而今年同期来水偏枯、本地火电补位保供， 1H23 广东火电发电量同比+16.8%， 高于用电量增速； 公司主力火电机组或为煤矸石综合利用机组或位于革命老区享有电量保障，火电发电量同比高增 40.0%， 远超全省平均水平， 并拉动公司电力主业营收同比增长 32.6%。

　　市场煤价下行，公司业绩弹性释放。 公司作为地处广东的民营火电企业，煤炭来源以进口煤为主、长协煤占比低。 1H23“欧洲溢价”消失+澳煤进口重启，进口煤大增冲击内贸煤市场， 23 年煤炭供需转松、 市场煤价整体下行，公司电力板块毛利率同比+7.3pct。考虑到 2Q23 沿海电厂平均库存可用天数近 20 天， 而 3 月上旬到 6 月上旬秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价均价仍高达 989.5 元/吨； 7 月以来市场煤价持续低于 900 元/吨，预计 3Q23 公司电力主业毛利率仍有提升空间。

　　投资收益对公司业绩的贡献率下降。 一方面， 公司电力主业盈利能力修复、 释放业绩弹性； 此外， 公司参股投资的梅州客商银行、 汕尾后湖海上风电项目、 东方富海投资管理公司1H23 分别实现净利润 0.8、 1.7、 1.0 亿元， 同比分别+1.6%、-31.1%、 -19.8%。 1H23 公司实现投资收益 0.7 亿元， 占净利润的 22.3%（去年同期为 988.9%）。

　　盈利预测、估值与评级

　　23 年煤价下行及未来 2 年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司 23~25 年分别实现归母净利润 13.8/17.4/24.8亿元， EPS 分别为 0.64/0.80/1.14 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 11、 8 和 6 倍，维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。