内生α放大外部催化，公司下半年经营或迎边际改善
华贸物流(603128)
8月4日，上海航运交易所发布周内SCFI由上周续涨10.09点至1039.23点，集运市场需求渐增叠加旺季预期催化，船公司限制供给维持供需平衡，驱动运价上行。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
欧美主阵地需求渐增，旺季预期助推运价顺势上涨。SCFI连续两周位于1000点以上，上周（7.28-8.4）增幅0.9%较前一周收窄，主要是因为各航线走势分化。本周欧洲运价转跌，运价降至947美元，降幅2.8%，而北美航线维持强劲走势，美西航线续涨59美元至2002美元/TEU，涨幅3%；美东航线续涨160美元至3013美元，涨幅5.6%。近期海运货量渐增，需求较上半年有所改善，船公司意图抬高运价，通过削减运力供给实现了供需相接，支撑运价上行。7月以来，船公司已成功调涨3次运价。我们认为，本轮需求短期或迎季节性改善，中长期运价表现仍取决于需求增速能否匹配供给增速。
非欧美市场被低估，一带一路沿线业务具有长期成长性。2023年上半年，我国对美国、欧盟进出口表现不佳，同比增速为负，而在东盟、RECP等统计口径下的同比增速表现较好，支撑整体进出口表现。一带一路长期受政策催化，沿线国家需求稳健增长，涵盖基建工程、大宗商品、汽车制造等多个领域。5月19日，华贸物流公告与厦门建发股份下属子公司设立合资公司，主要从事大宗商品与消费品供应链物流服务，拟进一步开拓一带一路市场。预计一带一路业务的增长能一定程度对冲欧美市场下滑的影响。
由高速发展过渡到高质量发展，跨境电商市场有望迎来新增量。跨境电商市场出口交易规模由2013年的2.7万亿增长至2022年的12.3万亿，增速逐渐放缓，当前跨境电商正转向高质量发展。Temu在美国上线不到一年，下载量位列前茅，月用户访问量反超SHEIN、AliExpress等，与此同时，其版图向新兴国家市场拓展，除了拉美、东南亚等高热度地区，Temu此次计划入驻的中东显然是被低估的市场。2022年海湾六国人均GDP在2.3万美元-8.4万美元，人均消费能力强加之电商市场渗透率较低，中东片区市场空间有待进一步打开，我们认为Temu的快速发展有望为跨境电商物流贡献新的增量。
深化直客战略抵御市场波动，外部催化作用下预计改善更为明显。公司深度践行直客战略，2022年新获得比亚迪集团、建发集团、迈瑞医疗、拼多多、安克创新等200余家优质客户。直客战略下，其业绩增长主要依靠客单价提升，量的影响一定程度上被削弱。2023年Q1，公司营收同比下滑53.16%，归母净利润同比下滑12.24%，对比德迅、DSV净利润Q1分别下滑44%、25%，展现下行时期直客战略对利润的稳定作用。我们认为，直客战略助力公司穿越周期，考虑到当前海运市场下半年美线需求或将有所改善、跨境电商持续发展、一带一路贡献稳定增量等多重催化下，公司有望在内外共振下实现业绩边际改善。
估值
我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.71/11.44/12.30亿元，同比+20.5%/6.8%/7.5%，EPS为0.82/0.87/0.94元/股，对应PE分别11.4/10.7/9.9倍，此次调整原因系2022年至今海运市场波动，维持公司增持评级。评级面临的主要风险
全球经济波动、海运市场波动。
