半年度收入翻倍增长，光伏盈利能力显著提升

　　星帅尔(002860)

　　事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%，归母净利润1.16亿元，同比增长50.78%。

　　营收与业绩高增，光伏业务收入占比提升至7成。单季度来看，Q2公司实现营业收入9.79亿元，同比增长145.60%；归母净利润0.71亿元，同比增长80.68%。分品类来看，23年H1白色家电/电机/光伏行业分别实现营收3.56/0.76/11.07亿元，分别同比-0.85%/+3.38%/+375.86%。光伏组件业务高增，上半年收入占比提升至71%，而白色家电/电机行业营收占比下滑至约23%/5%。分地区来看，公司93%的营收来自境内，同比+3pct。H1公司光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，为营收高增贡献主要力量。目前公司“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”正快速、有序进行中，公司预计今年年底前建成并逐步投产。

　　子公司富乐新能源净利润大幅提升。2023年H1公司毛利率为15.53%，同比-5.03pct；净利率为7.83%，同比-3.59pct。单Q2公司毛利率为15.07%，同比-2.66pct；净利率为7.58%，同比-2.27pct。分品类来看，上半年白色家电/电机/光伏板块毛利率分别为30.52%/8.38%/11.14%，同比+0.83/-12.22/+3.23pct，电机板块盈利能力有较明显下滑。从子公司盈利来看，光伏业务所在的富乐新能源上半年净利润大幅提升至5755万元，去年同期仅有131万元。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为0.73%、2.11%、3.54%，分别同比-0.17、-1.54、-0.38pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为0.44%、1.49%、3.42%，分别同比-0.39、-1.92、-0.15pct。

　　营运效率显著提升，现金流改善。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计8.51亿元，同比+95.63%，主要系发行可转债；应收票据和应收账款合计10.74亿元，同比+61.99%；公司存货为3.86亿元，同比+38.35%；应付票据和账款合计11.09亿元，同比+132.98%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-35.77天，应收账款周转天数同比-13.73天。3）23年H1公司经营性现金流净额为-0.11亿元，23年Q2经营性现金流净额为0.42亿元，同比+180.77%，现金流情况环比有所改善。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为35.74/66.30/84.97亿元，分别同比+83.4%/+85.5%/+28.2%；归母净利润2.25/2.76/3.34亿元，分别同比+89.2%/+22.4%/+21.1%,对应PE为17.41/14.22/11.74倍。维持“买入”评级。

　　风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。