2023年半年报点评：原料成本压力有所缓解，高温合金持续放量
抚顺特钢(600399)
事件概述：2023H1，公司实现营收42.21亿元，同比+10.62%；归母净利润1.57亿元，同比-14.27%；扣非归母净利1.25亿元，同比-17.05%。分季度看，2023Q2公司实现营收22.12亿元，同比+10.97%，环比+10.13%；归母净利润0.97亿元，同比-0.99%，环比+60.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-1.17%，环比+113.36%。
点评：高温合金持续放量
1.量：23H1公司实现钢材销量24.66万吨，同比+2.07%。23H1，关键产线和重点品种生产入库不断创新高，感应钢入库量同比提高9.37%，电渣钢入库量同比提升8.7%，自耗钢入库量同比提升10.29%。23H1公司钢材销量24.66万吨，测算23Q2公司实现钢材销量12.5吨，同比-2.42%，环比+2.80%。虽然高温合金、超高强度钢等高端产品市场旺盛（23Q2高温合金销量同比+33.33%），但由于其他特钢领域需求低迷，导致23Q2公司钢材销量同比下滑。
2.价：成本压力缓解，23Q2毛利率环比回升。23Q2公司原料成本压力有所缓解，其中23Q2镍价同比-17.82%，环比-12.79%，钴价同比-45.50%，环比-12.14%。产品售价方面，测算高温合金23Q2售价环比-1.01%，同比-1.29%；合金结构钢23Q2平均售价环比+14.9%，同比+12.51%；工具钢23Q2环比+3.43%，同比-5.09%；不锈钢23Q2环比+1.72%，同比+6.04%。23Q2毛利率环比+1.55pct，同比-1.42pct，至12.57%。
核心看点：
1.高温合金未来贡献可期。23H1公司高温合金业务稳步增长，产品产量同比增长28.88%，产品销量同比增长27.32%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，叠加镍价有所走弱，高温合金业绩贡献可期。
2.2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进，未来2年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。
3.继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加5400吨、自耗钢产能增加9720吨。
投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次4.43/6.52/9.02亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为42/29/21倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。
