2023年中报点评：去库尾声致收入降幅收窄，IQOS新品突破带动全新增量

　　盈趣科技(002925)

　　事件。公司发布2023年中报，半年度实现营收/归母净利润/扣非净利润18.44/2.03/1.71亿元，同减19.40%/40.82%/45.34%；其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润9.72/1.23/1.28亿元，同减2.35%/34.53%/28.64%。

　　海外环境变化，创新消费电子收入承压。23H1公司创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入5.15/6.27/2.60/2.19亿元，同比-58.82%/30.41%/64.91%/44.31%，分别占比27.94%/33.99%/14.10%/11.88%，其中以雕刻机业务为主的马来西亚盈趣受客户去库存影响收入同比下降64%导致创新消费电子业务收入下降，电子烟方面2023H1PMI新型烟草净收入同增25%助力公司电子烟精密部件收入增长。23Q2收入同降2.35%，或主因终端市场需求疲软及行业库存去化等影响，家用雕刻机系列产品订单修复节奏较为缓慢，电助力自行车产品出货节奏放缓，创新消费电子产品销量同比有所下降；智能控制部件、健康环境产品、汽车电子产品销量同比均有所上升，其中汽车电子业务获得多个国内主流自主品牌项目定点；健康环境业务随着疫情后健康意识增强订单快速修复；智能控制部件业务开发鼠标、摄像头等新业务助力营收走上新台阶。23Q2经营性现金流2.04亿元，同比下降49.59%，主因销售商品提供劳务收到的现金减少所致。

　　毛利率稳步上升，产品研发获市场认可。23H1毛利率/净利率同比3.24/-3.21pct至30.54%/12.18%，创新消费电子/智能控制部件产品毛利率同比变化8.51/-5.57pct，主因业务内部产品结构调整导致毛利率变化。23Q2毛利率/净利率同比4.25/-5.47pct至31.12%/13.87%，毛利率上升主要受汇率影响，净利率下降主要受公司开拓新客户、新产品导致费用提升，同时财务费用收益减少所致。23H1销售/管理/研发/财务费用率为2.08%/7.00%/9.49%/-1.83%，同比变动0.54/1.26/1.69/3.13pct，其中财务费用率增加主因汇率波动净收益减少所致；研发/管理费用率增加主因公司收入减少所致。23Q2销售/管理/研发/财务费用率同增0.3/1.04/0.16/6.5pct，管理费用率增加主因公司海外拓展所致。

　　投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2023-2025年归母净利润为5.3/8.5/12.6亿元，对应PE为26/16/11X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。