2023年半年报点评：Q2业绩略承压，产品迭代带来盈利能力持续提升

　　安科瑞(300286)

　　投资要点

　　2023H1营收同比+9%，归母净利润同比+5%，业绩略不及市场预期。公司2023H1实现营收5.38亿元，同比+8.89%；归母净利润1亿元，同比+5.26%。Q2实现营收3.08亿元，同比+7.25%，环比+33.68%；归母净利润0.59亿元，同比-8.25%，环比+40.22%。23H1毛利率为48.29%，同比+2.17pct，归母净利率为18.68%，同比-0.64pct。Q2毛利率为48.88%，同比-2.17pct，环比+1.36pct；归母净利率为19.06%，同比-3.22pct，环比+0.89pct。Q2受国内制造业复苏疲弱影响，业绩略不及市场预期，但盈利能力环比改善。

　　EMS2.0系统推广加速，有望持续提升毛利率。23H1电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/企业微电网/电量传感器分别实现营收2.32/1.68/0.51/0.26/0.55亿元，同比+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/+13.80%，毛利率为48.5%/48.7%/48.4%/46.9%/47.1%，同比+2.2/2.0/2.5/1.3/1.8pct，显著提升，我们认为主要系原材料价格+固定成本下降所致。预计随EMS2.0系统占比逐渐提升，3.0系统落地推广，公司的毛利率水平仍有提升的空间。

　　静待大环境边际向好，公司有望迎来快速增长期。4-6月制造业PMI位于荣枯线以下，下游资本开支预期较差，公司Q2业绩略受影响。随新一轮电改加速推进，企业用电管理的需求向“刚需消费”进行转变，公司作为企业用电管理系统解决方案的领军企业有望充分受益。营销端持续投入，销售模式采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维，双线并举。我们预计，随着下游经济复苏、下游资本开支意愿边际改善，公司有望迎来快速增长期。

　　费用端持续投入、现金流改善显著。23H1期间费用1.68亿元，同比+28.06%；期间费用率为31.16%，同比+4.67pct。其中销售费用0.69亿元，同比+44.40%，环比+34.50%，主要系职工薪酬增加。23H1经营活动现金流量净流入0.65亿元，同比+283.15%，明显改善，期末合同负债0.38亿元，同比+34.20%，存货周转天数同比下降39.83天至136.05天。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润为2.25/3.35/4.69亿元，同比分别为+32%/49%/40%，对应现价PE为27x、18x、13x，给予24年26x，对应目标价为40.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：应收账款回款不及预期，市场拓展不及预期，竞争加剧等