2023半年报点评：归母净利润同比增长31%，有望受益三、四代核电发展
佳电股份(000922)
核心观点
2023年上半年收入同比增长22.65%，归母净利润同比增长31.09%。公司2023年上半年实现营收21.03亿元，同比增长22.65%；归母净利润2.00亿元，同比增长31.17%。单季度来看，2023年第二季度实现营收11.02亿元，同比增长19.78%；归母净利润1.01亿元，同比增长31.17%。2023年上半年公司毛利率/归母净利率为22.74%/9.49%，同比变动-1.20/+0.61个pct；2023年第二季度毛利率/归母净利率为25.38%/9.16%，同比变动-1.27/+0.80个pct。费用端，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/3.25%/1.69%/-0.26%，同比变动-1.06/-0.75/0.67/0.15个pct，主要系公司加大新产品研发试制、技术人员薪酬等所致。
防爆电机、普通电机快速增长。分产品看，2023年上半年公司防爆电机/普通电机收入分别为10.96/9.18亿元，同比增长25.66%/29.66%，毛利率分别为27.97%/16.27%，同比分别变动+0.61/-1.68个pct。
并购哈电动装增强核电竞争力。公司拟收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，截止2023年6月30日，哈电动装核电历史累计14个合同，合同总额92.36亿元，目前未确认核电收入56.43亿元；佳电股份系在核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力。
三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间。三代核电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望充分受益四代核电。
风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。
投资建议：公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军，主业受益电机能效升级趋势带来的份额提升平稳增长，三代核电业务保障且加速未来三年成长，四代核电打开长期成长空间。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE值17/13/11倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元，对应PE值15/12/10倍，维持“买入”评级。
