内生外延促增长，全产业链布局协同发展

　　洪城环境(600461)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023中报，上半年实现营收38.7亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长5.9%；实现基本每股收益0.54元/股。

　　公司财务稳健，归母净利润和现金流量稳步增长。2023H1公司分别实现收入/归母净利润38.7/5.9亿元，同比分别上升0.8%/上升5.9%。盈利能力不断提升，2018年以来，公司净利率持续稳定增长，毛利率整体提升显著，2023H1公司毛利率高达31.9%，净利率为17.3%。公司运营效率不断提升，财务结构稳健，2023H1公司经营活动现金流量为8.12亿元，同比增长4.72%，得益于公司着力加大应收帐款回收力度。公司打造“5+X”产业体系，深耕“城镇供水、污水处理、清洁能源”三大核心板块，培育打造“固废处置、环境治理”新产业，带动产业链资源板块协同发展。

　　自来水板块独占性优势显著，污水处理厂网一体化不断推进。2023H1自来水板块实现收入4.4亿元，同比增长10.8%，公司将继续推进九望新城、昌东、东站广场等区域供水管网建设，重点培育直饮水项目，实现在供水产业链上的延链、补链。2023H1污水处理业务实现收入12.2亿元，同比增长14.7%，持续拓宽污水市场份额，采取多种方式承接全省污水处理厂运营项目，加快崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目推进。

　　清洁能源业营收保持增长，新产业固废处置板块协同发展。公司燃气新能源营收在各项核心业务营收中占比最高，2023H1达15.8亿元，同比增长1.5%；新能源方面，公司是南昌市最大的车用天然气供应商，在南昌市燃气市场占有率超90%，天然气“瓶改管”工作不断推进，实现气化率的进一步提升。2023H1公司固废处置业务实现收入6.7亿元，坚持深耕固废领域，积极寻找固废业务优质标的，完善延伸固废系统产业链。公司掌握多种类固废处置的综合服务能力，发挥水务、环保、固废共生发展的协同效应。

　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为10.9/12.0/13.0亿元，对应EPS分别为0.99/1.10/1.19元；我们给予公司2023年11倍PE，对应目标价10.89元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：用水需求不及预期、气化率提升不及预期、固废项目推进不及预期等风险。